20230503-浙商证券-新乳业-002946.SZ-新乳业年报一季报点评_盈利弹性释放开启_23Q1扣非业绩超预期翻番_4页_1mb

新乳业 (002946) 公司点评

总结

业绩简述

• 23Q1全口径：营收252亿（+88%），归母净利润0.6亿元（+406%），扣非净利润7497万（+1156%）。
• 22全年：营收1001亿元（+116%），归母净利润36亿元（+158%）。

投资要点

1. 跨境收入与盈利驱动

   • 22年整体收入结构稳健，其中液体乳收入增长57%。
   • 大区中华东增速迅猛（+315%），直营模式收入增长198%。
   • 扣非净利润高增由汇率一次性因素导致。

2. 盈利能力扎实提升

   • 23Q1毛利率27.1%（+3.1pct），净利率25%（+5pct）。
   • 主要提升来自产品结构优化（鲜奶占比提高）和新品类支持。

3. 结构持续优化

   • 低温产品收入超50%，新品贡献超10%。
   • 新品如“24小时黄金营养乳”增长超50%；
   • “浓”系列新品增长超200%。

4. 盈利中长期展望

   • 预计23年全年盈利和营收稳中向好，研发和费用率处于调控阶段。
   • 2023-2025年营收预测：1130亿、1270亿、1412亿；
   • 归母净利润：51亿、66亿、79亿。

风险提示

• 市场竞争加剧风险；
• 原材料波动不确定性。

投资评级

• 目标评级：增持（维持）

• 股价参考估值调整后：

  P/E (2023E)	67
  ROE	167.2%
  EV/EBITDA	18.3