20201127-光大证券-_2020年第三季度中国货币政策执行报告_点评_从货币政策执行报告看信用投放_量_价_险_期_四要素_6页_2mb

信用投放“量、价、险、期”四要素分析总结

核心内容

2020年第三季度《货币政策执行报告》揭示了信用投放的“量、价、险、期”四个关键要素。报告指出，央行将更加关注宏观杠杆率的稳定，保持M2、社融增速与名义GDP增速基本匹配，并预计2021年信用增长将边际收敛。同时，信贷结构进一步优化，贷款定价有所上行，但仍有下行空间，区域性金融风险成为关注重点。

主要观点

1. 总量：宏观杠杆率稳定成为核心目标

• 央行强调“把好货币供给总闸门”，货币政策基调趋于中性。
• 受疫情和经济下行压力影响，2020年宏观杠杆率显著上升，但随着经济复苏，政策逐步回归正常化。
• 2021年M2和社融增速预计小幅下行，M2或维持在10%略高水平，社融增速预计为11-11.5%，较2020年下降约2个百分点。
• 政府债券净融资规模预计下降，对信用债的挤出效应减弱，但信用分层现象加剧，融资环境对弱资质主体不利。

2. 结构：信贷结构持续优化，重点支持制造业和普惠小微

• 制造业中长期贷款增速显著提升，截至9月末为30.5%，连续11个月上升，符合监管考核要求。
• 普惠小微贷款余额达14.6万亿，同比增速为29.6%，央行通过信用贷款支持计划推动增长。
• 住房按揭贷款供需两旺，增速15.6%，而开发贷增速放缓至11.4%，受“三道红线”等政策影响。
• MPA考核机制推动贷款利率点差调整，有助于优化信贷结构。

3. 定价：贷款利率上行是短期现象，未来仍有下行空间

• 9月末贷款加权平均利率上行，但主要受MPA考核机制影响，非利率趋势性上行。
• 企业贷款利率小幅下行，反映结构性调整对利率的影响。
• 央行强调释放改革潜力，推动贷款利率下行，LPR保持不变但MPA仍具调节作用。
• 负债成本管控有助于改善银行盈利，防范金融风险，监管将严控创新存款等高成本产品。

4. 风险：区域性金融风险与制度体系建设并重

• 区域性金融风险需警惕，特别是东北、西北、华北环京地区地方国企风险加剧。
• 风险演化可能引发信贷投放区域分化，需防范“银行信贷增长放缓—经济转型不畅—风险加剧”的负向循环。
• 首次提出“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”，强调制度层面的防控。
• 风险处置遵循“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”原则，风险问责压实三方责任。

关键信息

• 宏观杠杆率：截至2020年9月末为270.1%，较年初上升25个百分点。
• M2与社融增速：2021年预计M2增速维持在10%略高，社融增速为11-11.5%。
• 贷款利率：9月末综合贷款利率为5.12%，较二季度上行6bp；企业贷款利率为4.63%，小幅下行。
• 信贷结构：制造业中长期贷款占比提升，普惠小微贷款增长显著，住房按揭贷款持续旺盛。
• 风险防控：央行强调防范区域性金融风险，健全制度体系，推动市场化处置机制。

风险提示

1. 中美摩擦不确定性及地缘政治风险可能影响市场风险偏好。
2. 在“双紧缩”环境下，需防范信用过度紧缩对经济复苏的冲击。
3. 银行稳存增存压力可能对信贷投放形成约束。

行业评级

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

其他说明

• 本报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证证券在该价格交易。
• 分析师声明：报告内容基于合法合规信息，独立、客观出具，不与报酬直接相关。
• 特别声明：报告版权归光大证券所有，未经许可不得翻版、复制、转载等。
• 联系方式：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场
  • 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦