20Q3《货币政策执行报告》解读：尽可能长时间实施正常货币政策-20201127-申万宏源-12页_815kb

2021年宏观经济与货币政策展望总结

核心内容

本报告由申万宏源研究发布，分析了2021年中国货币政策的走向，重点围绕“双循环”新发展格局、宏观杠杆率稳定、货币政策工具操作方式以及人民币汇率走势等方面展开。报告由证券分析师秦泰撰写，贾东旭参与研究支持，内容旨在为投资者提供宏观政策方向的解读和预测。

主要观点

1. 货币政策回归中性框架

• 政策转变：2020年三季度货币政策执行报告标志着货币政策从“冲击应急模式”转向“长期中性”框架，强调配合“双循环”新发展格局。
• 政策信号：报告明确提出“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”，表明未来货币政策将更加注重结构性和中长期调控。
• 操作方向：提出四大方向构建货币政策长期中性框架，包括建设现代中央银行制度、完善货币供应调控机制、健全市场化利率传导机制、构建金融支持实体经济的体制机制。

2. 2021年货币政策目标

• 定量目标：2021年货币政策将实现M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，同时保持宏观杠杆率基本稳定。
• 具体预测：预计2021年社融同比增速为10.6%，对应的宏观杠杆率约为289.6%，与2020年底的288.6%接近，表明杠杆率将趋于平稳。
• 信用环境：年内货币政策仍将维持相对偏松的信用环境，以支持“十三五”收官和小康社会目标。

3. “缩表的降准”作为主要操作方式

• 工具变化：报告指出，央行资产负债表保持稳定是由于“缩表的降准”和“扩表的再贷款”相互抵消。
• 降准预期：预计2021年1月和7月（或三季度）将进行两次“中性降准”，每次50BP，以实现信用环境的中性化。
• 操作逻辑：降准作为中性工具，将配合基础货币工具，实现货币政策的“缩表”操作，从而维持流动性合理充裕。

4. 货币财政政策总量克制、精准有效

• 政策力度：2020年中国宏观政策力度适度，相较于海外主要经济体的过度宽松更具克制性。
• 具体措施：货币政策推出多项工具，包括MLF利率下行、LPR改革、三次降准、再贷款再贴现等，释放约1.75万亿元长期资金，金融部门向实体经济让利约1.25万亿元。
• 财政政策：财政赤字规模增加1万亿元，发行抗疫特别国债1万亿元，专项债扩容至3.75万亿元，为经济恢复提供有力支持。
• 未来展望：预计2021年上半年将实现货币财政政策正常化，确保经济平稳发展。

5. 人民币升值幅度合理，未来需稳定预期

• 升值原因：人民币升值主要由国内经济基本面良好驱动，同时受到美元指数贬值等外因影响。
• 升值幅度：截至9月末，人民币对美元升值2.4%，CFETS指数升值3.3%，幅度适中，低于欧元、日元对美元的升值幅度。
• 汇率政策：央行坚持市场化汇率机制，不进行常态化外汇干预，以增强货币政策独立性。
• 风险提示：未来人民币汇率可能出现双向波动，央行不会采取剧烈手段抑制升值趋势。

关键信息

• 双循环格局：货币政策将围绕“双循环”新发展格局进行调整，重点支持经济结构优化。
• 宏观杠杆率：2021年宏观杠杆率预计保持稳定，不会出现快速去杠杆。
• 降准操作：2021年可能进行两次全面降准，每次50BP，以实现货币政策中性。
• 财政赤字：预计2021年狭义和广义财政赤字率将有所收窄，但仍将保障公共服务和基建投资增长。
• 汇率预期：人民币升值趋势稳健，央行将维持市场化机制，不干预汇率走势。

图表目录

• 图1：货币政策和经济发展阶段密不可分
• 图2：预计2021年社融同比降至中性的10.6%，宏观杠杆率基本保持稳定
• 图3：2021年信用扩张上限稳中有降
• 图4：主要发达经济体均再度实施新一轮“超常规货币宽松”
• 图5：狭义和广义财政赤字率
• 图6：CNY、CNH和人民币汇率

机构与联系方式

• 证券分析师：秦泰（qintai@swsresearch.com）
• 研究支持：贾东旭（jiadx@swsresearch.com）
• 联系人：
  • 华东：陈陶（021-23297221, chentao1@swhysc.com）
  • 华北：李丹（010-66500631, lidan4@swhysc.com）
  • 华南：陈左茜（755-23832751, chenzuoxi@swhysc.com）

法律声明

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