Q3货币政策执行报告点评：不是坏消息，也没有好消息-20201127-华创证券-15页_1mb

债券日报总结

核心内容

11月26日，中国人民银行发布三季度货币政策执行报告，报告内容对市场情绪和政策走向产生一定影响。整体来看，报告并未带来新的政策转向，而是延续了二季度以来的政策基调，未提及“降准”和“三档两优”，表明年内货币政策或将继续维持“紧平衡”状态。同时，央行强调“防风险”和“稳杠杆”的政策导向，显示出对金融风险防控的重视。

主要观点

• 经济形势判断：央行对国内经济基本面的修复保持乐观，认为其稳中向好，但也指出外部风险依旧存在。就业形势稳定，外贸表现超预期，供需进一步改善，但对通胀的重视程度未见明显提升。
• 货币政策基调：重提“总闸门”和“合理充裕”，表明央行对流动性管理的持续关注。M2和社融增速与潜在增速挂钩，显示信用扩张或维持平稳。
• 政策工具：未提“降准”和“三档两优”，表明政策工具选择趋于保守，流动性或继续维持“紧平衡”状态。
• 风险防控：报告强调“防风险”和“稳杠杆”，指出不良贷款压力上升和金融风险的时滞问题，显示出政策层对风险的重视和防范。
• 利率市场化：继续深化LPR改革，强调市场化利率形成和传导机制，推动融资成本下降。
• 房地产调控：房地产政策保持稳定，坚持“房住不炒”定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段。
• 信用债市场：中短端收益率普遍下行，信用利差收窄，但成交活跃度有所下降，异常成交个券集中在建筑装饰、综合等行业。

关键信息

• 货币政策：

  • 未提“降准”，“总闸门”再现，表明流动性管理趋于稳定。
  • “降成本”目标维持，短期政策利率升息概率偏小。
  • M2和社融增速与潜在增速挂钩，显示信用扩张或维持平稳。
  • 强调市场化利率形成和传导机制，推动融资成本下降。

• 利率债市场：

  • 资金面边际宽松，隔夜资金利率大幅下行。
  • 活跃券收益率小幅上行，但整体趋势平稳。
  • 10月易纲行长已多次提及“总闸门”，本次报告再次确认，不构成增量收紧的证据。

• 信用债市场：

  • 中短端收益率普遍下行，信用利差收窄。
  • 成交活跃度与上一交易日相比有所下降，活跃券集中在2到3年。
  • 异常成交个券集中在建筑装饰、综合等行业，部分个券偏离估值10BP以上。

• 风险提示：

  • 流动性超预期收紧可能对市场造成冲击。

结论

综上所述，本次货币政策执行报告并未带来新的政策调整，而是对现有政策的确认和延续。央行对经济基本面持乐观态度，但对金融风险和宏观杠杆率的控制更为重视。年内货币政策或将维持“紧平衡”状态，流动性管理趋于稳定，信用扩张保持平稳。利率债市场资金面边际宽松，活跃券收益率小幅上行；信用债市场中短端收益率下行，但成交活跃度下降，异常成交个券集中在部分行业。政策层对“防风险”和“稳杠杆”的诉求提升，对“降成本”目标维持不变。