2019年四季度可转债投资策略-20191016-东北证券-18页_1mb

报告摘要

2019年四季度可转债投资策略总结

核心内容概述

2019年四季度可转债市场整体表现良好，呈现出上涨趋势。市场波动较大，但主要机会集中在1-4月和6月。当前可转债市场估值处于历史中位数水平，主要矛盾在于正股走势，而非估值本身。未来市场表现取决于正股的走势，同时中美贸易摩擦的缓和和经济基本面的影响也值得关注。

主要观点

市场回顾：
自2019年初以来，可转债市场整体呈上涨趋势，指数持续上升。尽管6月底市场有所回落，但后期市场反弹。股票市场表现较好，上证综指、沪深300、上证50、中小板指均有显著上涨。
转股溢价率：
当前可转债的加权平均转股溢价率为25.30%，处于历史中位数水平。不同平价区间内的转股溢价率有所差异：平价70元以下的转债溢价率高达89.81%，处于历史50分位数附近；平价100元以上的转债溢价率仅为4.34%，接近历史50分位数；平价70-90元和90-100元的转债溢价率接近历史75分位数。
到期收益率（YTM）：
当前转债的到期收益率处于历史中位数附近，整体表现平稳。不同平价区间内的YTM差异较大，其中平价110元以上的转债YTM为-1.92%，处于历史75分位数以上。
绝对价格：
当前可转债价格多集中在110元以上，绝对水平略高。多数转债价格处于100-110元区间，仅有极少数低于90元。
市场需求与供给：
转债市场需求旺盛，原股东配售比例较高，网上中签率显著下降，反映出投资者认购热情上升。供给方面，待发转债规模较大，预计未来转债市场规模将突破6000亿元，甚至可能达到万亿元。目前市场仍存在流动性不足的问题，多数个券规模较小。
投资策略：
投资者应关注以下几条主线：
- 银行类大盘转债，如苏银转债、张行转债、光大转债等；
- 积极关注待发新券，如顺丰、川投、新希望等；
- 低价个券，如九州转债、新凤转债等。

关键信息

估值水平：
当前转债估值处于历史中位数，主要矛盾在于正股走势，而非估值本身。投资者应关注正股的表现。
市场情绪：
当前市场情绪较为乐观，转债估值被拉升，表现为估值较高。在市场情绪较悲观时，转债估值会急剧压缩。
行业分布：
当前可转债市场标的基本涵盖了A股所有行业（申万一级），越来越多的行业龙头开始发行转债，阿尔法价值凸显。
基金持仓：
债基和混基对可转债的持仓比例均有所上升，反映了转债的进攻属性。基金转债持仓还有一定的上升空间。
风险提示：
转债市场仍存在流动性不足的问题，多数个券规模较小，流动性较差。投资者需具备一定的大类资产配置能力。

图标与表格

图表：
- 图1：上证综指vs转债指数
- 图2：年初以来行业涨跌幅
- 图3：转债及其正股涨跌幅
- 图4：转股溢价率
- 图5：不同平价转债到期收益率
- 图6：当前转债价格及转股溢价率分布
- 图7：原股东配售比例
- 图8：2018年末及2019年发行可转债网上中签率
- 图9：转债（含EB）持仓结构
- 图10：可转债持仓结构
- 图11：可转债各机构持仓占比
- 图12：可交债各机构持仓占比
- 图13：债基可转债持仓
- 图14：混基可转债持仓
- 图15：转债发行预案进度统计
- 图16：转债指数vs10年国债收益率
- 图17：股市相对债市性价比
- 图18：5年企业债VS到期收益率
表格：
- 表1：转股溢价率分位数
- 表2：到期收益率分位数
- 表3：2019年9月24日转债收盘价区间分布情况
- 表4：通过发审委或证监会审核的未发行可转债