20230220-国海证券-大类资产配置研究系列（二）_美联储加息结束后_大类资产应如何配置__35页_4mb

美联储加息结束后，大类资产应如何配置？

核心内容概述

本报告探讨了美联储加息周期结束后的资产配置逻辑，结合历史经验分析了不同资产在政策观察期的表现特征，并对未来资产配置策略进行了展望。报告指出，美联储加息结束通常会带来美债利率回落、美元指数走弱、美股与黄金价格上涨，而大宗商品价格则呈现震荡趋势。降息预期是资产价格变化的关键催化剂，其出现往往与通胀回落和经济加速下行相关。报告还指出，2023年美国通胀大概率趋势性回落，但核心PCE预期降至3%以下或为降息窗口开启的前提条件。

主要观点

1. 美联储加息结束后的大类资产表现

• 美债利率：通常会回落，且在加息结束后的2-3个月内出现二阶导拐点，与经济基本面密切相关。
• 美元指数：在加息结束后的短期内走弱，但中期表现取决于经济基本面。
• 美股：在加息结束后的政策观察期具备较高胜率，纳斯达克指数表现优于标普500，但中期表现将回归经济基本面。
• 黄金：与美元指数负相关，加息结束后的金价通常上涨，临近降息时黄金价格进一步抬升。
• 大宗商品：价格多呈震荡行情，中期可能因经济走弱而回落。

2. 降息预期的触发条件

• 通胀回落：核心PCE回落至2%左右是降息的前提条件。
• 经济加速下行：PMI指数加速回落是降息的重要信号。
• 美债利率二阶导拐点：通常出现在降息前2-3个月，是降息预期的重要信号。

3. 2023年美联储货币政策展望

• 加息周期：预计于2023年上半年收官，Q2的通胀水平将决定利率终值。
• 降息窗口：核心PCE预期降至3%以下或为降息窗口开启前提。
• 资产表现：美债利率将趋势性回落，美元指数偏弱，美股有望回暖，黄金具备上涨条件，大宗商品可能进入震荡行情。

关键信息

美联储加息周期历史回顾

• 1995年2月-1995年7月：美债利率加速回落，美元指数筑底回升，美股和黄金上涨。
• 2000年5月-2001年1月：美债利率见顶回落，美股先回升后下跌，黄金价格受美元压制。
• 2006年6月-2007年9月：美债利率波动较大，美股先涨后跌，黄金震荡上行。
• 2018年12月-2019年8月：美债利率持续下行，美元指数震荡上行，美股“V”型回升，黄金上涨。

当前大类资产配置建议

风险提示

• 全球疫情反复
• 海外通胀超预期
• 美联储紧缩超预期
• 美国经济超预期衰退
• 地缘政治扰动加剧
• 比较研究的局限性
• 历史数据仅供参考

结论

美联储加息结束后，大类资产的配置逻辑主要围绕宽松预期和经济基本面展开。美债利率与美元指数通常回落，美股和黄金价格回升，而大宗商品则多呈震荡。降息预期的出现需关注通胀回落和经济加速下行，其中核心PCE回落至3%以下为关键信号。2023年美国通胀大概率回落，但降息窗口开启仍需经济基本面进一步恶化。投资者应关注美债利率走势、美元指数变化、美股与黄金表现，以及大宗商品的震荡行情，合理配置资产以应对可能的市场波动。