核心内容
壹网壹创是一家专注于电商营销服务与分销业务的公司，其近期业绩表现及市场评级受到关注。公司2021年营业收入为11.35亿元，同比下降12.59%，但GMV增长35.5%，净利润同比增长5.39%。2022年第一季度在疫情背景下实现收入增长20%，但净利率有所下降。
主要观点
业绩表现
- 2021年：营业收入为11.35亿元，同比下降12.59%；GMV为271亿元，同比增长35.5%；净利润为3.27亿元，同比增长5.39%。净利低于预期主要由于投资收益及非流动资产处置损益减少。
- 2022年第一季度：营收增长20%，但净利率下降4.38%。主要原因是低毛利品牌线上营销服务和线上分销业务占比提升。
业务结构分析
- 营销服务：2021年收入为2.26亿元，同比下降46.15%，毛利率下降3.32%。
- 管理服务：2021年收入为6.05亿元，同比增长16.06%，毛利率下降7.24%。
- 线上分销：2021年收入为2.62亿元，同比下降25.54%，毛利率上升8.63%。
- 其他业务：内容电商及技术咨询服务收入为4031万元，占总收入比重为3.54%。
财务指标
- 毛利率：2021年为47.99%，较前一年略有上升。
- 费用率：2021年为14.79%，较前一年略有上升。
- 净利率：2021年为28.79%，较前一年上升4.91%。
- ROE：2021年为12.33%，较前一年下降。
- P/E：2022年预测为18.64倍，2023年预测为16.85倍，2024年预测为15.01倍。
- P/B：2022年预测为2.29倍，2023年预测为2.12倍，2024年预测为1.95倍。
投资建议
- 由于业务结构变化，公司2022-2024年盈利预测下调，分别降至3.53亿元、3.91亿元、4.39亿元。
- 对应2022-2024年PE分别为19倍、17倍、15倍，评级下调为“增持”。
关键信息
市场数据
- 当前股价：27.59元
- 总股本：2.39亿股
- 已上市流通A股：1.14亿股
- 总市值：65.85亿元
- 年内股价最高最低：62.98元/27.59元
- 沪深300指数：3784
- 创业板指：2151
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,451 |
1,299 |
1,135 |
1,382 |
1,693 |
1,949 |
| 归母净利润 |
219 |
310 |
327 |
353 |
391 |
439 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
147 |
438 |
28 |
440 |
343 |
409 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
829 |
632 |
1,526 |
1,694 |
1,812 |
1,978 |
| 应收款项 |
213 |
261 |
494 |
459 |
563 |
648 |
| 存货 |
116 |
84 |
181 |
152 |
172 |
181 |
| 流动资产 |
1,261 |
1,271 |
2,283 |
2,383 |
2,629 |
2,892 |
| 长期投资 |
12 |
148 |
320 |
320 |
320 |
320 |
| 固定资产 |
109 |
219 |
331 |
391 |
450 |
510 |
| 资产总计 |
1,422 |
2,014 |
3,422 |
3,545 |
3,850 |
4,171 |
| 流动负债 |
143 |
430 |
620 |
522 |
591 |
650 |
| 股东权益 |
1,278 |
1,513 |
2,649 |
2,871 |
3,106 |
3,369 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.738 |
2.149 |
1.369 |
1.480 |
1.638 |
1.838 |
| 每股净资产 |
15.976 |
10.486 |
11.101 |
12.031 |
13.013 |
14.116 |
| 每股经营现金净流 |
1.836 |
3.040 |
0.115 |
1.842 |
1.436 |
1.714 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
0.592 |
0.655 |
0.735 |
| 净资产收益率 |
17.14% |
20.50% |
12.33% |
12.30% |
12.58% |
13.02% |
| 总资产收益率 |
15.41% |
15.39% |
9.55% |
9.97% |
10.15% |
10.52% |
| 投入资本收益率 |
15.65% |
18.72% |
8.92% |
12.75% |
16.27% |
18.21% |
| 主营业务收入增长率 |
43.25% |
-10.49% |
-12.59% |
21.73% |
22.52% |
15.13% |
| EBIT增长率 |
30.56% |
44.93% |
-16.58% |
48.73% |
37.51% |
20.92% |
| 净利润增长率 |
34.71% |
41.54% |
5.39% |
8.12% |
10.64% |
12.21% |
| 应收账款周转天数 |
34.0 |
53.2 |
83.1 |
83.1 |
83.1 |
83.1 |
| 存货周转天数 |
42.1 |
54.0 |
82.0 |
82.0 |
82.0 |
82.0 |
| 应付账款周转天数 |
22.4 |
45.8 |
70.1 |
70.1 |
70.1 |
70.1 |
| 固定资产周转天数 |
27.4 |
29.5 |
31.7 |
23.2 |
16.7 |
12.6 |
| 净负债/股东权益 |
-64.88% |
-53.68% |
-51.30% |
-56.03% |
-55.62% |
-56.17% |
| EBIT利息保障倍数 |
-44.3 |
-17.6 |
-11.4 |
11.9 |
3.8 |
3.2 |
| 资产负债率 |
10.09% |
21.33% |
18.12% |
14.71% |
15.36% |
15.57% |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2020-04-27 |
买入 |
288.00 |
N/A |
| 2 |
2021-02-26 |
买入 |
119.00 |
131.00 ~ 135.00 |
| 3 |
2021-04-28 |
买入 |
75.70 |
N/A |
| 4 |
2021-07-22 |
买入 |
47.78 |
N/A |
| 5 |
2021-08-26 |
买入 |
49.16 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 品牌客户拓展不及预期；
- 新平台拓展不及预期；
- 大客户合作终止风险。
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
8 |
11 |
12 |
51 |
| 增持 |
0 |
2 |
4 |
6 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.20 |
1.27 |
1.33 |
1.00 |
特别声明
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