医药生物行业：2018H2医药生物投资策略，系统性风险释放后延续上半年风格-20180624-财通证券-19页-1mb

2018H2医药生物投资策略总结

核心内容

• 投资评级：整体为“增持（维持）”，表明医药生物行业具有长期投资价值。
• 行业趋势：医保支出增速放缓为常态，医药工业收入增速与医保支出增速保持一致。随着系统性风险释放，医药板块将进入估值修正与切换阶段。
• 政策影响：医保控费、一致性评价、仿制药带量采购等政策推动行业洗牌，加速进口替代，提升行业集中度。
• 投资逻辑：在医保支出增速放缓的背景下，关注具备成本优势、创新能力和细分市场龙头的企业。
• 市场机会：国内创新药突围、进口替代、医疗器械可降解技术、医药零售整合等为投资重点。

主要观点

1. 医保支出增速放缓新常态，马太效应显著

• 医保支出增速与财政支出增速相关，预计未来医保支出增速为10%。
• 医药工业收入增速与医保支出增速保持一致，政策红利将逐渐释放。
• 供给侧改革加速行业集中，强者恒强，龙头公司更具竞争优势。
• 医疗健康行业非医保部分的弹性取决于居民消费能力。

2. 系统性风险释放后，医药投资延续上半年风格

• 投资风格聚焦于细分领域的龙头公司，强调“买大小细分龙头”。
• 医药行业TTM-PE估值中枢接近40倍，目前处于估值中枢以下，进入修正与蓄势阶段。
• 随着六月系统性风险释放，市场有望迎来反弹，进入估值切换行情。

3. 国内创新与进口替代的矛盾与机遇

• 创新药市场竞争加剧，需应对外资药企的挑战。
• 医保谈判常态化，进口替代进程加快。
• 一致性评价推动行业成本控制，原料药企业优势显著。

关键信息

医保与一致性评价

• 医保支出增速放缓，但一致性评价和带量采购将加速行业洗牌。
• 一致性评价是仿制药放量的必要条件，未来将向“唯低价是从”发展。
• 原料药企业具备成本优势，是仿制药企业胜出的核心要素。

投资标的与逻辑

风险提示

• 盈利能力不达预期：部分企业因新产品进展或销售不及预期，可能影响利润增长。
• 政策执行不确定性：医保控费、一致性评价等政策对行业影响较大，需关注政策落地节奏。
• 市场竞争加剧：随着进口替代和创新药竞争，行业集中度提升可能带来更大竞争压力。

估值与盈利预测

• 估值水平：多数公司PE处于30-50倍区间，部分创新药企业估值较高，如贝达药业PE可达102倍。
• 盈利预测：多数企业预计未来三年净利润增速在25%-35%之间，部分企业如一心堂、金城医药预计未来三年复合增速在25%以上。
• 投资建议：重点关注具备成本优势、创新能力和市场潜力的龙头企业。

总结

2018H2医药生物行业将面临医保支出增速放缓与一致性评价带来的行业洗牌，但创新药和进口替代仍是重要投资方向。投资风格聚焦于细分龙头，通过政策红利和市场增长实现估值切换。重点公司包括乐普医疗、长春高新、翰宇药业、华海药业、京新药业、东诚药业、欧普康视、贝达药业、一心堂和金城医药。整体估值中枢在40倍PE左右，部分创新药公司估值较高，但具备长期增长潜力。风险主要来自盈利不及预期、政策执行不确定性及市场竞争加剧。