20180128-安信证券-医药每周观点_控费仍是主旋律_从医保支付结构改善角度寻求投资机_15页_688kb
报告摘要
医药行业投资分析总结（2018年1月28日）
核心内容
2018年1月29日至2月2日期间，医药行业在医保控费政策背景下继续受到关注，行业分化加剧，政策导向对投资机会产生深远影响。医保支付结构的优化成为未来行业发展的关键，通过压缩药品医保资金占比、优化用药结构、提升医保资金利用效率等手段，医药行业将向更加精细化、高性价比的方向发展。
主要观点
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医保控费仍是主旋律
医保基金收支不匹配问题持续存在，医保支付结构优化是解决这一矛盾的关键。通过两票制、医保支付标准、二次议价、医保基金职能转变等措施，医保资金将逐步从药品向医疗服务倾斜。 -
行业分化源于用药结构变化
医药行业分化明显，主要源于医保支付结构的动态调整。医保支付方式改革（如按病种付费、按人头付费）将加速高性价比、临床疗效确切的优质仿制药的使用，推动用药结构改善。 -
投资机会方向明确
从医保支付结构优化的角度出发，重点关注以下领域：- 创新药及一致性评价：如复星医药、恒瑞医药、康弘药业、贝达药业、安科生物、华海药业、德展健康、泰格医药等。
- 不受医保控费影响或受益于消费升级：如品牌OTC企业、生长激素相关企业、连锁医疗服务企业、零售药店等。
- 高端医疗器械：如乐普医疗，受益于政策鼓励和市场需求增长。
- 辅助用药、高价药受限：未来将明显受到政策压制。
关键信息
本周行情回顾
- 医药生物板块上涨 0.73%，跑赢沪深300指数 0.74个百分点。
- 行业涨幅排名：医药商业（+1.18%）、化学原料药（+0.87%）、中药（+0.81%）、化学制剂（+0.75%）、医疗服务（+0.74%）、生物制品（+0.55%）、医疗器械（-0.01%）。
- 当前医药生物板块估值为 37x，处于历史中值附近。
- 各子行业估值排序：医疗服务（72x）、医疗器械（54x）、生物制品（49x）、化学原料药（44x）、化学制剂（35x）、中药（31x）、医药商业（25x）。
重点推荐个股逻辑
| 股票代码 | 公司名称 | 推荐理由 | 评级 | 目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 600056 | 中国医药 | 渠道下沉与分支扩张，盈利预测与估值匹配，PEG显著小于1 | 买入-A | 40.00 |
| 000661 | 长春高新 | 生长激素需求旺盛，产品梯队完善，未来增长潜力大 | 买入-A | 214.40 |
| 300003 | 乐普医疗 | 创新医疗器械受益政策，全降解冠脉支架有望获批，估值中枢上行 | 买入-A | 28.14 |
| 002737 | 葵花药业 | 儿童药龙头，核心产品纳入医保，业绩筑底反转，估值优势显著 | 买入-A | 46.00 |
| 600521 | 华海药业 | 首批通过一致性评价，未来多个产品有望获批，提升市场竞争力 | 买入-A | 35.50 |
| 300482 | 万孚生物 | POCT龙头，新产品集中上市，未来3年收入复合增速有望超过50% | 买入-A | 98.00 |
行业重大政策与动态
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Celgene收购Juno Therapeutics
- 金额：90亿美元
- 点评：反映细胞免疫治疗前景看好，尤其在CAR-T疗法领域。
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中科院克隆猴研究
- 成果：首次利用体细胞核移植技术完成克隆猴
- 点评：中国在克隆技术领域处于领先地位，对药物研发有重要意义。
风险提示
- 医保控费力度加剧
- 一致性评价配套政策进度不达预期
投资建议与展望
在医保控费与支付结构优化的大背景下，医药行业将加速向创新药、优质仿制药、高端医疗器械及零售药店等方向发展。建议投资者关注具备以下特征的企业：
- 通过一致性评价，具备进口替代能力；
- 拥有创新药或临床急需用药；
- 不受医保控费影响，受益于消费升级；
- 高端医疗器械企业，尤其是全降解冠脉支架等产品；
- 医药商业与零售药店，受益于处方外流和集中度提升。
估值与盈利预测
重点公司估值与盈利预测如下：
| 公司名称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | 2017E PE | 2018E PE | 2019E PE | 2017E EPS | 2018E EPS | 2019E EPS | 2017-2019年净利润增速 | PEG（2018） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国医药 | 22.94 | 245 | 20 | 15 | 12 | 1.15 | 1.56 | 1.99 | 30%/35%/28% | 0.42 |
| 葵花药业 | 32.96 | 96 | 25 | 19 | 15 | 1.33 | 1.72 | 2.17 | 28%/29%/26% | 0.66 |
| 万孚生物 | 71.34 | 127 | 60 | 35 | 24 | 1.19 | 2.02 | 3.03 | 45%/69%/50% | 0.51 |
| 华海药业 | 27.6 | 288 | 47 | 38 | 28 | 0.59 | 0.73 | 1.00 | 22%/25%/36% | 1.51 |
| 长春高新 | 175.95 | 299 | 46 | 35 | 27 | 3.79 | 5.03 | 6.53 | 33%/33%/30% | 1.06 |
| 千金药业 | 15.14 | 53 | 25 | 21 | 17 | 0.60 | 0.73 | 0.89 | 41%/22%/21% | 0.94 |
总结
医保控费与支付结构优化是当前医药行业发展的核心议题。在政策推动下，行业分化趋势明显，优质企业将受益于医保资金的重新配置，尤其是创新药、一致性评价、高端医疗器械及零售药店等细分领域。建议投资者关注上述推荐个股，把握行业趋势带来的投资机会。
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