20210913-万联证券-信用债周观点_发行规模继续回落_收益率走势分化_7页_901kb

信用债周观点总结（09.06-09.12）

核心内容

本报告分析了2021年9月6日至9月12日期间信用债市场的主要变化，包括一级市场发行规模、二级市场收益率走势、信用利差分化情况，以及市场中的负面事件和风险提示。

一级市场发行情况

• 整体发行规模回落：信用债发行规模较前一周明显下降，上周发行总额为1223.92亿元，环比下降。
• 城投债大幅缩量：城投债发行规模显著收缩，成为信用债发行回落的主要原因。
• 产业债相对稳定：产业债发行规模仍保持一定强度，未出现明显下降。
• 发行等级分化：AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模均大幅回落，各等级信用债单周供给额处于年内低位。
• 期限结构变化：1年期及以下信用债发行占比明显提升，3-5年期小幅上行，其余期限发行占比下降。

行业发行情况

• 建筑装饰、房地产行业发行增加：这两个行业信用债发行规模明显上升。
• 公用事业行业发行大幅回落：公用事业信用债发行规模显著下降。
• 上游周期行业分化：有色行业发行规模大幅反弹，化工小幅回升，钢铁行业高位回落。

二级市场收益率走势

• 中低等级中票收益率持续下行：各等级中票收益率走势分化，高等级略有上行，中低等级持续小幅下行。
• 城投债收益率小幅反弹：三年期AA级城投债收益率上行1.56bp至3.37%，AA+级上行2.56bp至3.23%，AAA级上行3.57bp至3.10%。

信用利差走势

• 中票等级利差收窄：1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差分别收窄2.01bp、1.00bp、0.01bp，其中1年期利差下行幅度最大。
• 中票期限利差走阔：5年期和3年期中票利差持续走阔，AA+级期限利差上行速度最快。
• 城投债信用利差分化：AA级城投利差继续走阔，AAA级、AA+级利差小幅回落。
• 产业债信用利差集体回落：低等级产业债回落幅度相对最大，煤炭和房地产行业信用利差明显回落。

负面事件

• 取消发行规模继续缩减：上周共5只信用债取消发行，总规模为33.81亿元，均为中央和地方国有企业债。
• 未按时兑付本息事件：4只信用债未按时兑付本息，涉及雏鹰农牧（2只）、天津房地产（1只）、东旭集团（1只），涵盖农林牧渔、房地产和综合行业。

风险提示

• 信用债违约风险：存在信用债违约超预期的风险。
• 经济增速不及预期：若经济增速低于预期，可能对信用债市场产生不利影响。

投资评级

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

其他说明

• 报告采用相对评级体系，旨在提供投资相对比重建议。
• 投资者应全面阅读报告，不应仅依赖投资评级作出决策。
• 本报告为研究员个人撰写，版权归属万联证券研究所，未经许可不得使用或引用。