20260315-中信证券-债市启明|化债关键节点前后,城投收益率如何演绎?_2页_183kb

报告摘要

本文分析了2025年地方政府融资平台退出节点（2027年6月）前后，城投债收益率的变化趋势及市场行为特征。核心观点是，随着化债政策的明确和时间节点的临近，城投债收益率呈现出结构性分化，主要体现在不同期限、评级和地区的债券收益率走势上。

收益率分化格局：
城投债收益率分化格局随化债政策预期动态调整。2025年下半年，市场策略从拉长久期转向短期防御，导致节点前短久期品种利差维持低位，而节点后中长端品种收益率下行压力较大，期限利差长时间高位震荡。
分评级表现：
在2027年6月前，AAA级至AA级城投债收益率均下行且显著收敛，信用下沉特征明显。但跨越节点后，市场对不同评级的债券重新定价，AA级以下债券利差与高等级品种形成明显断层，表明机构对低评级主体配置更为谨慎。
分地区表现：
在2027年6月之前到期的城投债中，各地区收益率表现相对统一，弱资质区域如云南、辽宁的收益率也大幅压缩。然而，节点后区域分化加剧，优质区域（如上海、浙江）收益率维持低位，而中等及偏弱区域收益率曲线显著陡峭化。对于2028年6月后到期的债券，重点化债区域收益率维持高位，资金配置高度集中于核心区域。
行政等级分化：
各行政等级城投债收益率走势呈现极高的同频共振，全年整体呈下行趋势。但在节点后，区县级平台的期限利差显著走阔，幅度远高于省级平台，反映出市场对低层级主体的避险情绪较高。