> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九华旅游（603199.SH）总结 ## 核心内容 九华旅游（603199.SH）在2025年实现了稳健增长，营业收入达到8.79亿元，同比增长14.93%；归母净利润为2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润为2.05亿元，同比增长16.42%。公司拟每10股派发股利7.70元（含税），分红率高达40.04%，展现出良好的盈利能力和对股东的回报意愿。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司整体业绩表现优异，尤其在客运业务方面增长显著，收入同比增长25.02%，毛利率提升至52.62%。索道缆车业务作为利润支柱，收入同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务保持平稳增长，收入同比增长7.50%。 - **2026Q1业绩**：受春节错期影响，公司2026Q1业绩基本持平，收入2.35亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%。尽管一季度表现平稳，但公司后续仍有增长潜力。 - **项目进展**：公司持续推进索道扩容和区域资源整合，九华山狮子峰景区客运索道项目预计2026年底完工，年均营业收入预计为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元。核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司正谋划升级改造项目。 - **资源整合**：公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价为3280万元，并计划在收购完成后增资2.70亿元，进一步加快区域旅游资源整合。 - **盈利预期**：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE为18/16/14x，公司盈利质地在自然景区中表现突出。 - **投资建议**：公司维持“优于大市”评级，预计未来受益于银发人口景气周期、交通优化以及索道缆车等改扩建带来的成长空间。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 扣非归母净利润（亿元） | 毛利率 | EBIT Margin | ROE | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------------|------------------|---------------------|-------------------------|----------|-------------|-------|--------|--------|-----------| | 2024 | 76.4 | 18.6 | 18.6 | 50% | 30% | 12.3% | 22.6 | 2.8 | 14.7 | | 2025 | 87.9 | 21.3 | 20.5 | 50% | 30.8% | 12.9% | 19.8 | 2.55 | 12.6 | | 2026E | 95.1 | 24.1 | 24.1 | 51% | 32.0% | 13.4% | 17.5 | 2.34 | 11.6 | | 2027E | 103.2 | 26.6 | 26.6 | 52% | 32.6% | 13.6% | 15.8 | 2.15 | 10.4 | | 2028E | 111.7 | 29.8 | 29.8 | 53% | 33.8% | 14.0% | 14.1 | 2.0 | 9.2 | ### 项目与战略 - **索道扩容**：九华山狮子峰景区客运索道项目预计2026年底完工，年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元。 - **索道升级**：核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司正谋划升级改造项目。 - **资源整合**：公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价3280万元，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元。 ### 风险提示 - 恶劣天气可能对经营造成扰动。 - 新项目可能无法达到预期效果。 - 交通改善效果可能不及预期。 ## 投资建议 公司维持“优于大市”评级，预计未来三年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元和3.0亿元，对应动态PE分别为18x、16x和14x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化，同时通过索道缆车等改扩建提升核心区域的承载效率和盈利能力，加速区域资源整合带来新成长空间。