20220804-山西证券-生猪养殖行业专题报告_从能繁母猪补栏特征的视角看猪周期位置_32页_7mb

报告摘要

农林牧渔 - 生猪养殖行业专题报告总结

核心内容

本报告从能繁母猪补栏行为特征的视角，分析当前猪周期的位置，并探讨生猪养殖股的运行逻辑。通过构建“能繁母猪存栏量”和“猪价”的二维场景分析框架，试图揭示猪周期在不同阶段对股价的影响机制。

主要观点

猪周期的判断：猪周期的底部反弹与反转可以通过能繁母猪补栏行为特征进行识别。在猪价见底回升后，能繁母猪存栏量通常会经历数月的惯性下滑，直到第5个月才开始转正。
2022年3月的猪价反弹：2022年3月猪价见底回升后，能繁母猪存栏量在4月降幅收窄，5月出现回升，这与过去三轮周期反转特征不符，可能意味着当前市场环境与历史周期存在差异。
2021年猪价反弹特征：2021年10月猪价见底回升后，能繁母猪存栏量在12月出现回升，环比增速在第2个月转正，这与当前的补栏特征较为相似，表明养殖户对未来猪价有较强信心。
母猪生产效率提升：2014-2018年国内生猪养殖行业生产效率显著提升，这导致能繁母猪存栏量在猪价反弹后仍延续下行趋势，从而影响了周期反转的时间节点。
2023年猪价趋势：基于历史经验，结合当前能繁母猪存栏量回升趋势，预计2023年生猪价格或再次下探，本轮大周期出现第三个“亏损底”的概率正在提升。
投资逻辑：生猪养殖股的运行方向主要由“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”共同决定，二者组合形成4种场景，分别对应不同的股价走势。
投资建议：在猪价和能繁母猪存栏量的逻辑切换过程中，若股价跌破2022年初以来的运行区间且PB接近前期底部，可视为配置时机。建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等经营稳健的公司。

关键信息

历史周期特征：
- 2008年以来，猪价底部反弹共出现5次，反转共出现3次。
- 反弹期间，能繁母猪存栏量通常在猪价见底后数月才停止下滑或回升。
- 反转期间，能繁母猪存栏量通常在猪价见底后5-13个月才出现环比转正。
补栏特征变化：
- 2022年3月猪价见底后，能繁母猪存栏量在4月降幅收窄，5月回升，环比增速在第2个月转正。
- 与2021年10月见底反弹后的补栏特征相似，显示养殖户对未来猪价预期乐观，现金流仍有一定余地。
母猪生产效率提升：
- 2014-2018年，因环保政策推动，生产效率较低的散户退出市场，大型养殖场占比上升，导致能繁母猪存栏量下降。
- 这一趋势也体现在美国生猪养殖业，其规模化和专业化进程显著提升了生产效率和MSY（每头母猪年出栏商品猪数）。
投资逻辑与市场表现：
- 在猪价下跌期间，市场可能遵循“母猪产能去化”逻辑，股价表现较好。
- 随着猪价回升，若能繁母猪存栏量未同步上升，市场逻辑可能转向“猪价周期反转”或“产能去化”，股价可能出现波动。
- 在逻辑切换过程中，若股价跌破2022年初以来的运行区间且PB接近底部，安全边际较高，是配置良机。
风险提示：
- 疫情风险：如非洲猪瘟、新冠肺炎等可能对生猪养殖造成重大损失。
- 自然灾害：如干旱、洪涝、虫害等可能影响原料供给和养殖基地。
- 饲料原料价格波动：可能对养殖成本造成压力。