交通运输行业板块投资框架系列：航运-20230621-国信证券-41页_4mb

国信交运姜明团队：航运投资框架分析总结

一、航运产业概览

航运产业涵盖集运、油运和散货运输三大板块，各板块均具有周期性和高波动性。整体行业受全球经济周期、制造业需求和国际贸易格局影响较大，运力扩张与需求变化密切相关。

二、集运行业分析

1. 全球集装箱运输需求增长放缓

• 集装箱运输量增速放缓，2000-2010年CAGR为8.5%，2011-2021年CAGR降至3.8%。
• 全球GDP与贸易货量增速均呈下降趋势，单位贸易货量带来的集装箱吞吐量和单位GDP带来的集装箱吞吐量均下降。

2. 运力持续扩张

• 2011年至2021年，全球集装箱运力持续扩张，尤其在远东-北美、远东-欧洲等主要航线。
• 大船化进程仍在持续，18000+ TEU船舶数量及平均吨位显著增长。

3. 运价难以预测

• 集运运价受供需差影响，但因联盟化运营及需求预测不准确，导致运价波动难以准确预测。
• 欧美干线运价与供需差存在反向关系，运价拐点常与耐用品库存及新订单拐点接近。

4. 竞争格局良好

• 前十大船东集中度高，竞争格局优异，头部船东40%以上运力为万箱大船。
• 集运企业盈利主要依赖于欧美干线，但受制于供需差，难以仅凭全球预测进行判断。

5. 当前需求情况

• 行业运价正在回归理性，欧美航线运价承压。
• 美国处于主动去库存阶段，但库存下降阶段通常带来运价上涨。

6. 供给侧压力

• 2023-2024年供给侧压力较大，前十大船东积极扩张运力，行业在手订单占运力比例较高。
• 大型集装箱船在手订单占当前船队规模比例已接近历史高位。

7. 投资建议

• 集运行业具有明显的周期性和高波动性，长期投资更易把握趋势。
• 中远海控在手净现金已超过总市值，资产负债表修复后分红能力提升，建议长期关注。

三、油运行业分析

1. VLCC是A股油运企业的盈利关键

• 全球原油贸易格局中，中东和北美为主要出口地，欧洲、中国、北美为主要进口地。
• A股油运公司如中远海能和招商轮船，主要依赖VLCC运力。

2. VLCC运价弹性大，具备周期性

• 油运运价波动性强，受油价及运力影响显著。
• 2023年全球VLCC运力供给增速下降，运价可能迎来反弹。

3. 俄乌冲突影响运距

• 俄乌冲突导致俄油出口转向南美、非洲，运距增加，带来运价上涨压力。
• 欧洲炼能下降，成品油进口需求增加，进一步提升运价弹性。

4. 供给格局优化

• VLCC在手订单占运力比降至30年最低，运力供给趋紧。
• 未来3年散货船队老龄化压力大，Cape船型供给格局较优。

5. 投资建议

• 油运行业具备周期性，供给侧压力大但未来可能缓解。
• 中远海能和招商轮船作为油运ETF，有望率先受益于行业景气度提升。

四、散货运输分析

1. 中国是散货运输需求的绝对主导

• 铁矿石和煤炭是散货运输的核心货种，中国约占全球散运周转量的24.5%。
• BDI指数由Cape船型主导，中国需求直接影响运价波动。

2. 供给格局有所修复

• 2015年以来散货船队规模扩张趋缓，运力供给趋于平衡。
• Cape船型在手订单占运力比处于历史低位，运价波动性较大。

3. 2023年散货运输前景

• 中国铁矿石进口量有所恢复，散货运输需求有望边际改善。
• 散货运输行业处于紧平衡状态，运价可能迎来上涨。

五、重点公司分析

1. 中远海控

• 公司收入和净利润均大幅下滑，但资产负债表已修复。
• 在手净现金超过总市值，分红能力增强，具备“价值”投资潜力。

2. 中远海能

• 拥有全球最大的VLCC船队，外贸油运业务具有高弹性。
• 油运和LNG业务为公司主要盈利来源，具备油运ETF属性。

3. 招商南油

• 以MR船型为主，服务炼化行业，油品运输收入占比达80%。
• 运价每波动1万美元/天，可带来约6.16亿元利润弹性。

4. 招商轮船

• 以油运和散货运输为双核，VLCC和VLOC船队规模全球领先。
• 集装箱和滚装船队具备增长潜力，助力公司多元化发展。

六、投资建议总结

• 集运行业短期运价波动难以预测，但长期具有高收益潜力，建议关注周期性。
• 油运行业具备高弹性，供给侧压力缓解后有望迎来运价上涨。
• 散货运输需求受中国主导，2023年有望边际改善。
• 中远海控、中远海能和招商轮船为行业重点标的，具备长期投资价值。