20131209-招商证券_香港_-2014年香港市场火电行业策略展望_28页_3mb

2014年香港市场火电行业策略展望总结

核心内容

2014年，火电行业在政策和市场环境的双重影响下，面临盈利增长放缓与估值修复的双重挑战。招商证券（香港）认为，电力体制改革和环保政策是推动行业长期发展的关键因素。

主要观点

• 政策驱动：三中全会提出电价市场化改革，推动电力行业从政府定价向市场定价转变，有助于稳定盈利，提升行业长期发展预期。
• 清洁化与去产能：电力市场结构性调整趋势为清洁化及去产能，火电占比将结构性下降，清洁能源装机比例提高，有利于积极优化发电结构的企业。
• 电价与煤价：2014年电价可能因煤电联动机制而下调，煤价预计持续下行，火电企业盈利面临压力，但部分企业因结构优化而受益。
• 投资建议：推荐华能国际和大唐发电，因其具备较强的盈利能力、良好的基本面和政策导向优势；华电国际因对电价敏感性高，不被推荐。

关键信息

需求端分析

• 2014年预计全社会用电量同比增长7.1%。
• 第二产业用电量占比预计继续下降至72%，第三产业及居民用电占比将上升至12.5%及13.7%。
• 用电量增速与GDP增速高度正相关，经济增速放缓将影响用电需求增长。

供给端分析

• 火电装机占比将从2012年的71.5%下降至2014年的69.4%。
• 清洁能源装机比例提高，非化石能源发电装机比重将达30%，天然气发电占比提高。
• 发电设备利用小时逐步好转，预计2014年平均利用小时为5,097小时。

电价与煤价预测

• 2013年煤价下跌16%，2014年煤价预计再跌4%，动力煤价将维持低位运行。
• 2014年火电上网电价可能因煤电联动机制下调1.93分/千瓦时，约占当前电价的4.7%。
• 2013年火电板块利润总额同比上升190%至2,455亿元，2014年预计下降29%至1,743亿元。

投资标的分析

估值比较

投资策略

• 政策导向：优先关注受益于电价市场化改革和清洁化发展的企业。
• 基本面良好：推荐华能国际和大唐发电，因其具备较强的盈利能力和稳定分红。
• 估值修复机会：政策明朗化将推动火电板块估值修复，尤其是华能国际和大唐发电。
• 风险提示：华电国际因电价敏感性高，且基本面有待改善，不被推荐。

股价催化剂

• 煤电联动政策：若政策确定实施，将在2014年年初出台，有助于行业盈利水平回归合理。
• 优先股试点：电力板块有望率先试点，稳定分红将吸引投资者，有助于公司融资和业绩提升。

结论

2014年火电行业将在政策和市场双重影响下，面临盈利增长放缓和估值修复的机遇。华能国际和大唐发电作为行业龙头，具备较强的盈利能力和政策响应能力，值得重点关注。