20260628-国金证券-公用事业行业研究_可再生能源考核非电_水电火电景气度向上_11页_1mb

公用事业行业研究总结

核心内容

本次报告聚焦于公用事业行业，重点分析“十五五”新型能源体系建设规划及可再生能源考核制度的出台对行业的影响，同时结合电力、煤炭等子板块的近期表现，评估行业投资机会与风险。

主要观点

• “十五五”规划明确能源转型方向：国家发改委、能源局发布《新型能源体系建设“十五五”规划》，设定到2030年非化石能源消费比重达25%，风光发电装机比重超50%，非化石能源发电量比重达50%。同时提出抽水蓄能、新型储能、绿氢氨醇等关键领域的发展目标。

• 可再生能源考核机制完善：《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》首次将非电消费纳入考核，通过供给侧与需求侧的双重约束机制，推动新能源消纳能力提升与绿色电力需求释放。

• 水电与火电景气度提升：水电进入主汛期，发电量有望大幅增长，电价稳定，盈利弹性强。火电在煤价企稳、电价传导及长协电价修复背景下，盈利有望改善，进入业绩与估值双底区域。

• 算电融合趋势显现：算力与电力融合成为产业趋势，电力公司通过参股/控股算力设施建设，提升资产商品化程度与利润空间，关注八大数据中心节点的省属能源集团参与机会。

• 板块估值与交易情况：公用事业板块市盈率（PE）为18.56，市净率（PB）为1.72，分别处于近十年的42.95%和38.74%分位数；煤炭板块PE为16.04，PB为1.48，处于近十年的86.94%和67.25%分位数，整体估值处于低位。

关键信息

一、“十五五”新型能源规划与可再生能源考核

• 目标提升：非化石能源消费比重达25%，风光发电装机比重超50%，非化石能源发电量比重达50%。抽水蓄能装机达1.6亿千瓦，新型储能装机达3亿千瓦，绿氢氨醇规模达200万吨。

• 考核机制：首次将非电消费纳入考核，推动绿电、绿热、绿氢等非电利用方式的推广。考核分为电力消费和非电消费两类，分别针对用户侧和电力系统。

• 政策影响：通过提升新能源消纳与电力系统调节能力，推动源网荷储协同建设，促进电力与先进制造业、算力、氢能等产业融合发展。

二、电力与煤炭市场动态

• 煤价：秦皇岛5500大卡现货煤价降至846元/吨，周环比下降1.6%，但同比上涨37.8%。坑口煤价平稳，国内外煤价价差收窄。

• 电价：江苏、广东7月月度电价环比提升1.1/8.2分/度，同比-3.4/+11.1分/度。广东燃煤现货电价冲高后回落，但整体仍维持高位。

• 天然气价格：国内LNG价格周环比回落，海外气价表现分化，欧洲TT价格下降，美国NYMEX价格上涨。

三、投资标的与逻辑

• 火电：关注皖能电力、宝新能源、华能国际 A+H、国电电力、华润电力等，火电盈利有望持续改善，进入业绩与估值双底区域。

• 水电：长江电力、国投电力等水电龙头股息率及息差处于历史高位，盈利弹性优于其他电源类型，具备价值投资潜力。

• 煤炭：陕西煤业、新集能源等，受益于煤价上涨，但需关注煤价波动风险。

• 算电融合：关注省属能源集团参与算力设施建设，如川投能源、华电国际等，推动电力公司从能源底座向算力底座转型。

四、风险提示

• 煤价波动超预期：可能影响火电盈利改善空间与分红能力。

• 绿电装机及消纳不及预期：弃风弃光率可能上升，影响绿电盈利。

• 电力体制改革政策不及预期：可能影响相关资产盈利稳定性和现金流改善。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%。

总结

“十五五”能源规划和可再生能源考核制度的出台，标志着我国能源转型进入新阶段，推动新能源消纳与电力系统调节能力提升。水电与火电在当前市场环境下呈现景气度提升趋势，而算电融合成为新的产业趋势，为电力公司带来新的盈利增长点。公用事业与煤炭板块估值处于低位，具备投资价值，但需关注煤价波动、绿电消纳及电力改革等风险。