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公用事业行业研究总结（2018年07月20日）

核心内容

2018年7月，华泰证券发布公用事业行业研究报告，指出电力市场化交易改革正在加速推进，对行业未来发展具有深远影响。报告维持“增持”行业评级，认为短期电价未必会下降，长期则看好火电行业回归“公用事业”属性。

主要观点

短期：供需改善推动价格上涨，电价或不降

• 政策背景：国家发改委和能源局发文推进电力市场化交易，要求高耗能行业全面参与交易，不再享有优待电价。
• 电价影响：由于高耗能行业优待电价折价远高于市场电折价，且主要由发电企业承担，因此电价未必会下降。
• 行业现状：过去三年火电“停建/缓建”政策导致行业供需结构改善，今年用电高峰期缺电现象明显，成为推动价格上涨的核心因素。
• 业绩与估值：供需改善是本轮火电价格上涨的主因，同时带来业绩弹性与估值提升的双重机会。

长期：电力市场化趋势明确，火电行业前景向好

• 市场化机制：政策明确取消跨省交易限制，建立“基准电价+浮动电价”形成机制，标志着电价市场化改革的深入。
• 行业属性转变：随着生产要素价格市场化进程加快，火电行业将逐步摆脱周期性波动，回归“公用事业”属性。
• 龙头优势凸显：拥有成本优势的优质火电/水电企业将受益于市场机制改革，市占率有望进一步提升。
• 估值修复空间：对比美国电力企业平均EV/EBITDA为12.3x，国内火电企业如华能国际、华电国际、国投电力当前EV/EBITDA分别为8.3x、7.6x、9.1x，存在估值修复空间。

关键信息

• 行业评级：增持（维持）
• 研究团队：王玮嘉、张雪蓉
• 联系方式：
  • 王玮嘉：021-28972079，wangweijia@htsc.com
  • 张雪蓉：021-38476737，zhangxuerong@htsc.com
• 相关研究：
  1. 《公用事业：行业周报（第二十八周)》2018.07
  2. 《公用事业：18H1用电增速 9.4%，电力需求持续高景气》2018.07
  3. 《清水源(300437，买入)：“小而美”工业水龙头持续高增长》2018.07
• 风险提示：
  • 政策推进不及预期
  • 电力需求增长态势弱化

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与同期沪深300指数对比为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与同期沪深300指数对比为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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