20251117-开源证券-腾讯控股-00700.HK-港股公司信息更新报告_业绩延续高增_AI应用深化及新游共驱成长_3页_560kb

腾讯控股（00700.HK）投资分析与评级

维持“买入”评级，目标盈利下18.6倍PE

业绩概要

• 2025Q3：营收1929亿元（同比增长15%，环比增长5%）；归母净利润631亿元（同比增长19%，环比增长13%）
• Non-IFRS归母净利润706亿元（同比+18%，环比+12%）
• 毛利率达56%（同比提升3个百分点）

业务亮点

• 游戏业务：
  • 海外游戏收入208亿元（+43%），《消逝的光芒：困兽》销量亮眼、新工作室贡献增长
  • 海外市场增长主因新工作室收购与爆款游戏
• 广告业务：
  • 营销服务收入362亿元（+21%），AI驱动eCPM提升，广告投放效率优化
• 金科企服：
  • 收入582亿元（+10%），企业客户AI服务+微信小店技术服务为主要增长点

AI赋能战略

• 混元模型位列全球图像生成模型第一
• AI落地场景：广告智能投放矩阵（提升中小广告主效率）、商品推荐增强微信电商业务
• 深度集成AI转型“超智能体”，提升用户交互深度并扩大生态价值空间

新游增长动能

• 《三角洲行动》入局前三梯队（Q3流水成绩突出）
• 老牌游戏长线运营成功：
  • 《王者荣耀》日活1.39亿，2025年保持高活跃度
  • 《皇室战争》日活及流水突破历史新高
• 重磅待发游戏：
  • 《王者荣耀世界》2026年春季上线
  • 《万象棋》12月开启大规模测试

关键指标

• 财务预测：2025-2027年净利润分别为2264亿/2562亿/2887亿，对应PE为23.7/20.9/18.6倍
• 核心业务毛利率连续三年稳定在56%以上

风险提示

• 新游上线不及预期
• 视频号商业化进度延迟

核心判断：游戏业务海外高增长+AI技术渗透率提升驱动长期增长，当前估值具吸引力