20180130-东吴证券-2017年城投债发行回顾_地方债务监管趋严_净融资额明显回落_12页_1mb

报告摘要

2017年城投债发行与地方债务监管分析总结

核心内容

2017年，中国城投债市场呈现出“量缩价升”的总体趋势，发行数量略有增长，但总发行金额较2016年下降了12.13%。同时，发行利率显著上升，全年平均利率较2016年提高1.19个百分点，反映出融资成本上升的压力。净融资额也大幅回落，全年仅为2,995.15亿元，较2016年减少6,274.90亿元。

主要观点

发行特点：
- 城投债发行以一般中期票据为主，发行规模达4,412.85亿元，占比24.72%。
- 5年期城投债发行规模最大，占36.96%，表明借新还旧仍是主要用途。
- 城投债募集资金用途中，偿还到期债务占比最高（63.12%）。
- 江苏省发行规模居首，达3,746.14亿元，占比20.99%，重庆、北京、天津、成都和昆明位列前五。
- 发行主体以省及省会（单列市）为主，占比45.76%，地级市占比38.35%。
- 信用评级以AA、AA+和AAA级为主，占比超过90%。
净融资额回落：
- 债券市场调整是净融资额大幅下降的主要原因，10年期国债利率从2016年10月的2.70%上升至2017年底的2.88%。
- 信用债取消发行增多，进一步压缩了城投债的净融资空间。
- 2017年城投债净融资额呈现季节性波动，上半年多为负值，下半年有所回升但整体仍处低位。
利差稳中有升：
- 城投债发行利率逐月上升，利差总体稳中有升。
- 5年期城投债利差分化最明显，AAA级平均利差为99.63BP，AA级为217.47BP。
- 3年期城投债利差分化逐步加大，反映出市场对不同信用等级城投平台的定价差异。

关键信息

监管政策：
- 2017年地方债务监管趋严，政策重点为“堵后门”和“开前门”并行。
- “堵后门”通过多项政策限制地方政府违规举债行为，包括规范土地注资、禁止政府购买服务用于融资等，财政部强化了对违法违规行为的查处力度。
- “开前门”通过专项债券改革和规范PPP模式，为地方政府提供合法融资渠道，但未能完全抵消“堵后门”带来的融资限制。
政策影响：
- 城投平台的融资规模和价格受到显著冲击，融资渠道边际收紧。
- 市场预期融资平台信用与地方政府信用分离，进一步推高城投债的融资成本。
- 中央政府强调“不救助”原则，明确地方政府需自行承担债务责任，影响城投平台的再融资能力和偿债能力。