2017年城投债发行回顾：地方债务监管趋严，净融资额明显回落-20180130-东吴证券-12页-1mb

2017年城投债发行与地方债务监管分析总结

核心内容

2017年，中国城投债市场呈现“量缩价升”的总体特征，发行规模略有增长但净融资额显著回落。监管政策趋严成为推动这一变化的主要因素，对城投平台融资行为和融资成本产生深远影响。

主要观点

• 发行量与融资额：2017年城投债共发行2,080期，较2016年略有增加，但总发行金额为17,850.01亿元，同比下降12.13%。全年平均发行利率上升至5.84%，加权平均利率上升至5.73%。
• 债券类型与期限分布：一般中期票据仍为最大发行品种，发行金额达4,412.85亿元，占比24.72%。5年期城投债发行规模最大，3年期和7年期次之。整体来看，债券期限有所缩短，期限分布更加均衡。
• 资金用途：偿还到期债务仍是主要用途，占比达63.12%。用于项目建设、补充营运资金和棚户区改造的比例相对较低。
• 区域与主体分布：江苏省发行规模持续领先，达3,746.14亿元，占总发行额的20.99%。重庆、北京、天津、成都和昆明位列发行城市前五。省及省会（单列市）发行金额占比达45.76%，地级市占比为38.35%。
• 信用评级分布：城投债主体信用评级以AA、AA+和AAA为主，AA以下评级的仅占较小比例，显示市场对高信用评级城投平台的偏好。

关键信息

1. 城投债发行特点

• 发行量：2017年共发行2,080期城投债，较2016年略有增长。
• 融资额：总发行金额为17,850.01亿元，较2016年减少12.13%。
• 利率变化：平均利率上升130.61bp至5.84%，加权平均利率上升127.53bp至5.73%。
• 债券类型：中期票据发行规模最大，私募债、一般企业债和一般公司债发行规模大幅下降，降幅分别为61.92%、35.58%和33.13%。
• 债券期限：5年期发行规模最大，占比36.96%；3年期、7年期次之。
• 资金用途：主要用于偿还到期债务，占比63.12%；其余用于项目建设、补充营运资金和棚户区改造。
• 区域分布：江苏省发行规模最大，重庆、北京、天津、成都和昆明发行金额均超过500亿元。
• 主体级别：省及省会（单列市）发行占比45.76%，地级市占比38.35%。
• 信用评级：AA、AA+和AAA级债券发行占比最高，AA以下仅占97期，占比极低。

2. 地方债务监管趋严

2017年地方债务监管政策持续加码，主要体现在“堵后门”和“开前门”两个方面：

• “堵后门”政策：

  • 规范地方政府举债融资行为，禁止土地注资、担保承诺、境外发债等违规操作。
  • 建立跨部门联合监测和防控机制，对违法违规行为进行联合惩戒。
  • 禁止将政府购买服务与基建、土地前期开发、建设工程等打包，防止变相举债。
  • 明确“谁家的孩子谁抱”原则，强调中央不救助，打消地方政府和金融机构的“隐性担保”预期。

• “开前门”政策：

  • 推进地方政府专项债券改革，发行土地储备和收费公路专项债。
  • 鼓励发展项目收益与融资自求平衡的专项债券，打造“中国版市政项目收益债”。
  • 规范PPP模式，推动资产证券化，允许PPP项目公司以收益权等资产发行证券化产品。
  • 鼓励运用PPP模式盘活存量基础设施资产。

3. 净融资额显著回落

• 净融资额：2017年城投债净融资额为2,995.15亿元，较2016年下降6,274.90亿元。
• 市场调整影响：债券市场调整是净融资额下降的主要原因，10年期国债利率上升，信用债取消发行增多。
• 月度净融资趋势：上半年净融资额多为负，6月后有所回升，但9月后再次回落，全年呈现波动下行趋势。

4. 城投平台面临压力

• 融资来源受限：监管政策限制了城投平台的非正规融资渠道，如非标融资。
• 融资成本上升：市场对城投平台与地方政府信用分离的预期增强，推高了融资成本。
• 流动性风险：弱资质城投平台的流动性将面临更大压力，偿债能力也可能受到影响。

风险提示

1. 城投公司流动性承压；
2. 金融监管超预期可能引发债市利率大幅上行。

结论

2017年城投债市场在政策监管趋严背景下经历了显著调整，融资规模缩减、融资成本上升成为主要特征。地方债务风险防控政策的持续推进，使得城投平台融资行为更加规范，但也对其流动性与偿债能力形成挑战。2018年，随着监管进一步深化，城投债市场或将继续承压。