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李宁 (02331.HK) 投资总结

核心内容

李宁（02331.HK）在2026年第一季度整体运营稳健，流水改善，经营结构持续优化，维持“买入”投资评级。公司通过优化门店结构、提升渠道效率、聚焦核心品类增长，展现出良好的市场适应能力和盈利修复潜力。

主要观点

1. 2026Q1经营表现

• 整体流水改善：主品牌全渠道零售流水同比中单位数增长，全口径流水同比高单位数增长，与全年收入指引一致。
• 渠道表现：
  • 线下渠道：直营渠道录得 $10% - 20%$ 低段增长，奥莱门店双位数增长优于正价大店。
  • 电商渠道：同比增长高单位数，表现优于线下整体。
• 业务增长亮点：
  • 李宁YOUNG童装流水同比增长超 $20%$，增长动能强劲。
  • 运动生活品类、跑步品类、综训品类、户外、荣耀金标品类增速亮眼。
  • 羽毛球业务利润率高于主品牌，增长与集团同频。
• 盈利与库存：
  • 受行业竞争、消费偏弱及高基数影响，一季度线上线下折扣加深，终端价盘承压。
  • 库存保持稳健，季末库销比维持5个月左右，库龄结构健康，超 $80%$ 库存为6个月以内新品。

2. 门店调整策略

• 2026年一季度为公司门店集中调整期，门店总量小幅净减少，主要源于低效小店的关停优化。
• 截至2026年3月31日，主品牌（不含李宁YOUNG）门店数量6075家，较2025年末净减少16家。
• 李宁YOUNG童装门店数量1464家，较上年末净减少54家。
• 公司全年开店规划维持不变，预计下半年新开店节奏将显著加快，重点打造可复制、可盈利的标杆店型。

3. 全年经营指引

• 公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引。
• 增长与盈利修复并重：兼顾价盘修复与规模增长，多维度对冲终端市场不确定性。
• 品类优化：持续深挖运动生活、跑步等核心品类增长潜力，推进核心技术落地与IP商业化。
• 渠道稳定：线下渠道聚焦门店运营效率提升，线上保持良性增长，严控对整体毛利率的影响。
• 盈利策略：通过精细化折扣管控、供应链降本增效等方式，对冲终端经营压力，维护盈利水平稳定。

关键信息

财务数据

• 股价：2026年4月27日当前股价为20.08港元，一年内最高为23.42港元，最低为14.42港元。
• 市值：总市值519.03亿港元，流通市值519.03亿港元。
• 股本：总股本25.85亿股，流通港股25.85亿股。
• 换手率：近3个月换手率49.61%。

财务预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	28676	29598	31522	33729	36427
净利润(百万元)	3013	2936	3123	3508	3909
毛利率(%)	49.4	49.0	50.0	50.7	51.2
净利率(%)	10.5	9.9	9.9	10.4	10.7
ROE(%)	11.5	9.2	9.8	9.6	9.9
EPS(元)	1.2	1.1	1.2	1.4	1.5
P/E(倍)	19.8	20.3	19.1	17.0	15.2
P/B(倍)	2.3	2.1	1.8	1.6	1.5

风险提示

• 市场竞争加剧
• 终端消费疲软
• 核心品类修复不及预期

结构与展望

李宁通过优化门店结构、聚焦核心品类增长、提升渠道效率，展现出稳健的运营能力和清晰的盈利修复路径。公司2026年全年收入指引为高单位数增长，净利润稳定，盈利预测为31.23/35.08/39.09亿元，对应PE分别为19.1/17.0/15.2倍，维持“买入”评级。

未来公司有望通过持续的品类与渠道提质增效，巩固市场份额，实现增长与盈利的双重目标。