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李宁 (02331.HK) 2022年业绩总结及投资分析

核心内容概述

李宁公司于2022年实现营业收入258亿元，同比增长14.3%；净利润为40.64亿元，同比增长1.3%。尽管受原材料成本上升和疫情冲击影响，公司仍保持稳健增长，但盈利增长略显疲软。公司对2023年业绩维持“谨慎乐观”态度，预计收入将实现中双位数增长，净利润率也将提升。整体来看，公司展现出较强的抗压能力和市场适应能力。

主要观点

• 2022年业绩表现：受疫情和原材料成本上涨影响，公司毛利率同比下降4.6个百分点至48.4%，净利率下降2.1个百分点至15.7%。尽管如此，公司仍实现了双位数收入增长。
• 战略聚焦专业产品：公司通过强化专业鞋类产品（如超轻19系列跑鞋）的市场地位，提升了鞋类收入，同时计划在2023年继续推出多款爆品，以进一步推动增长。
• 渠道表现：直营渠道受疫情影响较大，但整体仍保持增长；电商和批发渠道增长较为稳健，预计2023年将继续扩张门店数量。
• 库存与折扣：2022年渠道库存同比中段增长，库销比为4.2个月，仍属合理水平；折扣率略低于疫情前，预计将在2023年恢复正常。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司营业收入将分别增长至300.51亿元、353.55亿元和413.09亿元，净利润分别为48.91亿元、59.41亿元和70.88亿元。对应2023-2025年PE分别为31.10X、25.60X和21.46X，估值逐步下降，但公司长期增长潜力仍被看好。

关键信息

2022年财务数据

2023-2025年盈利预测

产品与渠道表现

• 分产品收入：
  • 鞋类：同比增长41.8%，占比52.2%；
  • 服装：同比下降9.4%，占比41.5%；
  • 器材配件：同比增长30.1%，占比6.3%。
• 分渠道收入：
  • 直营：同比增长6.6%，占比20.7%；
  • 经销：同比增长15.3%，占比48.5%；
  • 电商：同比增长16.7%，占比29.0%。

门店扩张计划

• 截至2022年末，李宁/李宁YOUNG（不含国际）销售点分别为6295/1308个，同比净增360/106个。
• 2023年预计分别新开250/150家门店，进一步扩大市场份额。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期可持续增长潜力，市场份额有望持续提升。
• 风险提示：消费复苏不及预期、终端库存风险。

总结

李宁公司2022年业绩虽受疫情和原材料成本上涨影响，但整体仍保持增长。公司战略聚焦专业产品，推动鞋类收入显著增长，同时优化渠道结构，提升电商和经销表现。尽管净利润增长有限，但公司通过费用率控制和产品结构优化，展现出较强的盈利能力。展望2023年，公司预计实现中双位数收入增长和净利润率提升，市场对其未来表现持谨慎乐观态度。结合盈利预测与估值，公司PE逐步下降，但长期增长前景良好，维持“买入”评级。