20180627-兴业研究-_永远观市_新债观察第271期_25页_1mb

【永远观市】新债观察 - 第271期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖WIND渠道新债共15只，其中城投债5只，产业债10只。发行日为6月28日的14只，6月29日的1只。新债团队优选79只新债，其中城投债28只，产业债51只，包括SCP、CP、MTN、PPN、一般公司债、企业债及私募公司债。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行利率与参考收益率对比：多数债券发行利率低于参考收益率，表明市场对发行主体的信用风险有一定容忍度，部分债券利率高于参考收益率，说明市场对主体信用存在担忧。
• 债券类型分布：以SCP为主（14只），CP（1只），MTN（15只），PPN（15只），一般公司债（17只），企业债（3只），私募公司债（14只）。
• 风险等级：多数债券评级为稳定，个别存在负面风险，如“18民生投资SCP003”评级为负面。

二、新债研究结果总览

(1) 新债覆盖

• 本期共覆盖10只新债，涉及电力、交通运输、非银金融、城投、房地产、商业贸易、化工、建筑材料、休闲服务、新能源等领域。
• 发行日期集中在6月28日，仅有一只发行于6月29日。
• 兴业评级为稳定为主，部分债券存在风险提示。

(2) 新债优选

• 本期优选79只新债，其中城投债28只，产业债51只，涵盖多个行业。
• 承销商包括上海银行、中信建投、中信银行、中国银行、交通银行、光大证券、兴业证券、平安证券、招商银行、浦发银行、海通证券、建设银行、申万宏源、银河证券等。
• 兴业参考收益率为5.30%-7.93%不等，多数债券发行利率接近或低于参考收益率。

三、个券研究详情

1. 18联想03（计算机行业）

• 发行信息：发行规模10亿元，期限5年，发行利率5.35%，参考收益率5.35%。
• 主体资质：
  • 公司为上市公司（3396.HK），由中科院持股36%，实控人为国务院。
  • 主营业务以信息技术为主，占收入90%以上，但PC行业处于下行周期，公司线下优势减弱。
  • 财务投资收益是盈利的主要来源，但存在不确定性。
  • 资产结构以应收款项为主，存在资金占用风险。
  • 负债率高，短期偿债能力较弱，但有较强的融资渠道。

2. 18宁河西CP001（城投）

• 发行信息：发行规模14亿元，期限1年，发行利率5.33%，参考收益率5.33%。
• 主体资质：
  • 控股股东为南京东南国资投资集团，持股60%。
  • 主要业务为基础设施建设与房地产，收入依赖政府补贴。
  • 资产结构以存货和其他应收款为主，流动性较差。
  • 财务状况总体稳健，短期偿债能力较好，但存在或有风险。

3. 18广州金融SCP002（非银金融）

• 发行信息：发行规模10亿元，期限0.33年，发行利率4.84%，参考收益率4.84%。
• 主体资质：
  • 控股股东为广州市国资委，持股100%。
  • 业务涵盖金融、证券、融资租赁、物业租赁等，盈利主要来自银行业务。
  • 公司盈利能力较好，但拟出售广州银行股权可能影响未来盈利。
  • 资产流动性较好，但债务负担较重，短期偿债能力尚可。

4. 18南通保建MTN002（城投）

• 发行信息：发行规模10亿元，期限3年（3+N），发行利率6.87%，参考收益率6.87%。
• 主体资质：
  • 实控人为南通市政府，业务以保障房建设和棚户区改造为主。
  • 收入依赖政府补贴，存在资本支出压力。
  • 资产结构以其他非流动资产为主，流动性一般。
  • 财务杠杆较高，短期偿债能力较好，但整体债务规模增长较快。

5. 18青海盐湖SCP001（化工）

• 发行信息：发行规模15亿元，期限0.74年，发行利率5.14%，参考收益率5.14%。
• 主体资质：
  • 公司为钾肥行业龙头，资源储备丰富，但盈利能力较弱。
  • 氯化钾毛利率下降，盐湖综合利用项目亏损严重。
  • 资产以固定资产为主，流动性较弱。
  • 财务杠杆较高，短期偿债能力较弱，EBITDA利息保障倍数为负。

6. 18山西交投PPN002（城投）

• 发行信息：发行规模15亿元，期限3年，发行利率7.93%，参考收益率7.93%。
• 主体资质：
  • 公司为山西省重要产业投资和国有资产经营主体，业务涵盖铁路、物流、新能源等。
  • 地方综合财力一般，财政自给程度较低。
  • 资产以非流动资产为主，流动性较弱。
  • 财务杠杆较高，短期偿债压力较大，但备用流动性较为充足。

总体趋势与建议

• 城投债：整体发行利率较低，但部分城投债存在较高的风险，需关注地方政府财政状况和项目回款能力。
• 产业债：部分产业债如煤炭、电力、房地产等行业，存在一定的行业风险，如PC行业下行、房地产市场调控等。
• 投资建议：建议投资者关注发行利率与参考收益率之间的偏差，优先选择利率较低、信用评级稳定、资产结构合理、财务状况良好的债券。对于存在较大不确定性或风险的债券，需谨慎评估。

参考信息

• 数据来源：WIND、兴业研究、各承销商。
• 免责声明：请务必参阅尾页免责声明。