食品饮料行业：卓越推-20181008-信达证券-10页

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦于食品饮料行业，重点分析了美团点评的业务表现与未来增长潜力，并推荐了两家公司：广州酒家（603043）和中炬高新（600872）。

美点评的业务分析

主要观点

• 美点评在2018年上半年实现营业收入263亿元，同比增长91.2%，平台交易总金额（GTV）达2,319亿元，同比增长55.6%。
• 整体变现率由9.3%提升至11.4%，显著增强。
• 活跃用户数和商户数分别增长30%和51.6%，达到3.57亿人和510万户，显示其在快速发展期。

风险与挑战

• 到店、酒店及旅行板块增长放缓，GTV增速仅为10.6%，部分板块甚至出现负增长。
• 餐饮外卖板块虽然保持高增长，但收入转化率下降，且客单价增长乏力，存在盈利压力。
• 酒店业务尚未实现线上消费闭环，消费者粘性不强，面临携程和Airbnb等强劲竞争对手。

商业转型与增长路径

• 酒店业务的GTV增速保持在65%左右，但需通过提供增值服务（如在线营销）实现盈利。
• 美点评正逐步向本地生活SaaS服务商转型，递延收入占比达65.8%，类似典型SaaS企业。
• 非佣金收入占比提升，有助于提高整体盈利能力。
• 并购摩拜带来短期盈利能力波动，亏损15.11亿元，占经营亏损的38.7%。

风险提示

• 食品安全风险；
• 宏观经济放缓影响服务类消费支出；
• 并购带来的盈利能力波动；
• 上市后决策机制变化；
• 线上市场可能出现破坏性创新者。

推荐公司分析

广州酒家（603043）

核心推荐理由

1. 产能扩张计划明确：预计五年内产能将从3万吨增至8.9万吨，其中速冻蒸点是增长最快的子品类，达产后有望成为行业龙头。
2. 产业链布局成熟：公司已建立莲子采购基地，具备原材料保障能力，有助于提升毛利率。
3. 现金流充足，扩张策略稳健：公司账面货币资金充裕，且净营运资本在2017年才转正，显示其扩张是经过深思熟虑的。
4. 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.37元和1.45元，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能受限；
• 跨省经营风险；
• 人力成本上升，自动化率低；
• 政策限制餐饮消费；
• 员工激励机制待完善；
• 募投项目达产不及预期；
• 解禁风险。

中炬高新（600872）

核心推荐理由

1. 主营业务稳健增长：18年上半年实现营业收入21.74亿元，其中美味鲜业务增长显著，毛利率达39.99%，净利率为17%。
2. 渠道布局加速：商超和餐饮渠道增速高于行业平均水平，全年有望新增100个经销商。
3. 产能释放带来利润空间：阳西美味鲜项目投产，调味品产能将从2020年开始增长，符合平台化发展战略。
4. 品牌定位清晰：深耕中高端酱油市场，产品结构符合消费升级趋势，品牌知名度不断提升。

风险提示

• 消费者健康意识增强；
• 产品同质化引发价格战；
• 产能过剩风险；
• 原材料价格波动；
• 项目达产进度不及预期；
• 经销商扩张过快导致风险敞口加大。

总结

本报告指出，美团点评虽在整体交易规模上表现强劲，但其核心业务板块（如到店、酒店及旅行）增速放缓，面临盈利压力。公司正通过向本地生活SaaS服务商转型，提升非佣金收入占比，以实现可持续增长。与此同时，广州酒家和中炬高新作为本期推荐公司，分别在食品制造和调味品业务领域展现出强劲的增长动力和清晰的战略布局，是当前值得重点配置的标的。

附录信息

• 分析师：王见鹿（S1500517100001）、毕翘楚
• 研究团队简介：王见鹿拥有丰富的行业研究经验，毕翘楚为研究助理，专注于食品饮料行业。
• 联系人信息：见机构销售联系人表格。