20220704-国金证券-通威股份-600438.SH-Q2业绩在高预期下超预期_下半年高盈利持续_4页_1mb
报告摘要
通威股份 (600438.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
通威股份在2022年上半年业绩表现超预期，公司发布中报业绩预告显示，上半年归母净利润预计在120~125亿元之间，同比增长305%~321%。其中，第二季度归母净利润预计在68~73亿元之间，同比增长221%~245%，环比增长31%~41%。公司股价在年内最高达到65.63元，最低为34.45元，当前市场价格为65.63元，目标价格为93.60元。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司Q2业绩在高预期下仍超预期，主要受益于硅料业务的高利润和组件业务的稳步增长。
- 硅料业务盈利提升：硅料业务在产业链扩张中占据关键位置，Q2单吨净利约13.5万元，环比增长10%。预计硅料价格将继续上涨，推动下半年盈利维持高位。
- 电池片盈利能力修复：大尺寸PERC电池片的供需关系改善，推动其盈利能力修复。公司频繁上调电池片报价，进一步验证了这一趋势。
- 产业链一体化趋势：公司具备充足资金和技术能力，符合当前光伏行业一体化发展的大趋势，有利于其提升组件业务的战略地位。
- 员工持股计划：公司通过员工持股计划买入8746万股股票，占总股本的1.94%，总金额达46.99亿元，有助于绑定核心员工，增强公司竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 44,200 | 63,491 | 122,847 | 159,141 | 201,181 |
| 营业收入增长率 | 17.69% | 43.64% | 93.49% | 29.54% | 26.42% |
| 归母净利润（百万元） | 3,608 | 8,208 | 24,386 | 21,050 | 24,456 |
| 归母净利润增长率 | 36.95% | 127.50% | 197.10% | -13.68% | 16.18% |
| 摊薄每股收益（元） | 0.801 | 1.823 | 5.417 | 4.676 | 5.433 |
| ROE（摊薄） | 11.81% | 21.89% | 43.18% | 29.37% | 27.23% |
| P/E | 47.96 | 24.66 | 12.12 | 14.04 | 12.08 |
| P/B | 5.67 | 5.40 | 5.23 | 4.12 | 3.29 |
投资建议
- 盈利预测调整：根据最新产品价格预测，上调2022-2024年净利润预测至244亿元、211亿元、245亿元，对应EPS分别为5.42元、4.68元、5.43元。
- 目标价格：给予2023年20倍PE，对应目标价93.60元/股，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括疫情恶化、行业扩产超预期、技术路线变化等。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利 | 7,019 | 7,552 | 17,573 | 50,173 | 46,490 | 52,327 |
| 毛利率 | 18.7% | 17.1% | 27.7% | 40.8% | 29.2% | 26.0% |
| 营业利润 | 3,123 | 4,713 | 10,834 | 36,774 | 31,374 | 34,274 |
| 营业利润率 | 8.3% | 10.7% | 17.1% | 29.9% | 19.7% | 17.0% |
| 净利润 | 2,682 | 3,715 | 8,742 | 30,238 | 26,498 | 28,963 |
| 净利率 | 7.0% | 8.2% | 12.9% | 19.9% | 13.2% | 12.2% |
现金流量表
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 2,357 | 3,025 | 7,618 | 32,477 | 30,223 | 35,220 |
| 投资活动现金净流 | -4,291 | -4,740 | -13,591 | -14,419 | -16,490 | -18,580 |
| 筹资活动现金净流 | 1,441 | 5,795 | 2,902 | 894 | -7,312 | -7,733 |
| 现金净流量 | -485 | 4,043 | -3,083 | 18,953 | 6,421 | 8,908 |
资产负债表
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 2,693 | 6,264 | 3,002 | 21,271 | 27,195 | 35,742 |
| 资产总计 | 46,821 | 64,252 | 88,250 | 131,209 | 170,343 | 211,699 |
| 负债股东权益合计 | 46,821 | 64,252 | 88,250 | 131,209 | 170,343 | 211,699 |
| 负债率 | 61.37% | 50.91% | 52.80% | 49.33% | 48.85% | 48.14% |
比率分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.679 | 0.801 | 1.823 | 5.417 | 4.676 | 5.433 |
| 每股净资产 | 4.527 | 6.785 | 8.331 | 12.545 | 15.921 | 19.954 |
| 每股经营现金净流 | 0.607 | 0.672 | 1.692 | 7.215 | 6.714 | 7.824 |
| 净资产收益率 | 14.99% | 11.81% | 21.89% | 43.18% | 29.37% | 27.23% |
| 总资产收益率 | 5.63% | 5.62% | 9.30% | 18.59% | 12.36% | 11.55% |
| 投入资本收益率 | 9.26% | 7.61% | 16.52% | 35.85% | 24.39% | 22.18% |
| 主营业务收入增长率 | 36.39% | 17.69% | 43.64% | 93.49% | 29.54% | 26.42% |
| EBIT增长率 | 31.14% | 11.72% | 199.39% | 244.37% | -16.81% | 9.14% |
| 净利润增长率 | 30.51% | 36.95% | 127.50% | 197.10% | -13.68% | 16.18% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 5 | 21 | 47 | 73 | 113 |
| 增持 | 0 | 3 | 4 | 7 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.13 | 1.08 | 1.09 | 1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 疫情超预期恶化；
- 行业扩产规模超预期；
- 技术路线变化超预期。
附注
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