深度报告-20220704-财信证券-电力设备行业深度_景气度持续_关注产业链价差增加环节_26页_2mb

报告摘要

行业深度总结：电力设备行业景气度持续，关注产业链价差增加环节

核心内容

2022年电力设备行业，尤其是光伏设备板块，呈现出高景气度和强劲增长态势。行业整体营收和利润均实现显著增长，其中光伏设备（申万）涨幅达24.89%（1M），显示行业强劲的市场需求。随着硅料供给偏紧，价格上涨逐级传导，上游环节利润增长明显，下游环节则面临一定的压力。

主要观点

需求旺盛：2022年全球光伏新增装机需求中枢在220GW（+30%），国内光伏新增装机需求中枢在80GW（+45%）。前5个月国内新增并网量同比增长139%，组件出口量同比增长95%，显示下游需求强劲。
供给受限：尽管主产业链各环节均加大扩产力度，但硅料环节仍是供给瓶颈。预计2022年硅料产量为国产80万吨+进口10万吨，支持250GW装机量，供需偏紧。
价格传导：硅料价格从年初的约16.15%上涨至26-27万元/吨，带动硅片、电池片和组件价格同步上涨，但涨幅逐级递减。预计二季度硅料环节毛利率将增加5pcts-6pcts，硅片环节毛利率增加1pcts-1.3pcts。
财务表现分化：2021年行业整体营收增长48.73%，归属净利润增长54.52%。但公司个体表现分化明显，约80%公司毛利率下滑，75%公司净利率下滑。
现金流变化：行业经营现金流增幅低于利润增幅，主要由于备货和存货占用现金流。公司个体经营现金流与利润的现金含量下降，部分企业利润现金含量低于1。
资产负债结构稳定：尽管行业资本开支增长显著，但资产负债率保持平稳，有息负债率下降，权益资本补充明显。
投资建议：重点关注硅料环节的龙头企业通威股份、大全能源、特变电工，硅片环节的TCL中环、隆基绿能、双良节能，受益于石英坩埚涨价的石英股份、菲利华，以及受益于硅片放量和减薄的金刚线制造商美畅股份、高测股份、恒星科技。

关键信息

行业景气度：2022年光伏行业景气度持续，需求端增长显著，供给端硅料仍是瓶颈。
价格传导机制：上游硅料价格持续上涨，价格传导至下游环节，但传导幅度逐渐减弱。
财务表现：行业整体营收和利润增长显著，但公司个体表现分化，部分企业毛利率和净利率下滑。
现金流与存货：行业经营现金流增幅低于利润增幅，存货占用现金显著增加，显示行业备货压力大。
资本开支：行业进入新一轮资本开支加速期，固定资产和在建工程规模大幅增长。
盈利变化：硅料环节盈利持续强化，硅片环节盈利改善，电池片和组件环节盈利承压。
技术驱动：硅片企业通过技术进步（如硅片减薄、N型硅片）提升竞争力，改善毛利率。

投资建议

通威股份（600438.SH）：硅料产能扩大，价格持续上涨，盈利显著增长，预计全年利润175亿元，EPS为3.91元，市盈率15.3倍，“买入”评级。
TCL中环（002129.SZ）：硅片产能大幅扩张，销售量行业第一，技术领先，预计全年利润60.4亿元，EPS为1.87元，市盈率31.5倍，“买入”评级。
石英股份（603688.SH）：石英坩埚供不应求，价格持续上涨，预计全年利润7.82亿元，EPS为2.21元，市盈率59.9倍，“增持”评级。
美畅股份（300861.SZ）：金刚线市占率第一，产能大幅扩张，成本控制优势明显，预计全年利润12.7亿元，EPS为3.19元，市盈率29.1倍，“买入”评级。

风险提示

需求不及预期：组件价格居高不下，地面电站开工延期，需求可能走弱。
国际贸易争端：非市场化因素可能影响产业链供给。
汇率波动：人民币汇率大幅波动可能影响海外市场开拓。
技术进展缓慢：光伏技术创新进度缓慢，可能影响市场预期。
流动性收缩：金融市场流动性边际收紧，行业景气度可比优势可能走弱。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。