20211025-西部证券-万润股份-002643.SZ-点评报告_Q3费用控制力较强_持续高研发投入护航公司成长_3页_253kb

万润股份（002643.SZ）Q3财务与经营分析总结

核心结论

万润股份在2021年前三季度实现营业收入32.25亿元，同比增长65.41%；归母净利润4.93亿元，同比增长41.34%。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过优化管理效率，使得期间费用率降至三年最低水平（15.1%）。此外，公司前三季度经营性净现金流达9.9亿元，同比增长105.41%，显示出良好的现金流管理能力。

主要财务表现

营收与利润增长

• 营业收入：2021年前三季度达32.25亿元，同比增长65.41%；2021Q3为14.15亿元，环比增长38.32%，同比增长101.25%。
• 归母净利润：2021年前三季度为4.93亿元，同比增长41.34%；2021Q3为1.91亿元，环比增长13.02%，同比增长44.92%。
• 毛利率：前三季度平均为36.63%，同比下降7.09个百分点；Q3毛利率为32.79%，同比下降12.41个百分点。
• 净利率：前三季度平均为16.74%，同比下降3.17个百分点；Q3净利率为14.51%，同比下降5.74个百分点。
• 期间费用率：2021Q3期间费用率为15.1%，同比和环比分别下降6.2个百分点和3.3个百分点。

财务预测与估值

主要业务增长点

1. 功能性材料业务：

   • 国六标准的实施显著提升了沸石环保材料的需求。
   • 公司在该领域具备较强竞争力，预计未来将受益于政策推动。

2. 液晶材料业务：

   • 随着面板大尺寸化趋势，液晶材料市场空间持续扩大。
   • 公司在该领域保持领先地位，有望持续受益。

3. 大健康产业：

   • 子公司万润药业中标第四批全国集采，为公司带来稳定的收入来源。
   • 万润工业园一期投产后，大健康产业业绩将快速增长。

投资建议与评级

• 公司评级：买入
• 投资理由：公司是液晶材料和车用沸石领域的领军企业，未来有望抓住材料国产化、国六切换、“健康中国”战略等机遇实现快速成长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.02亿元、9.13亿元和10.94亿元，净利润率稳步提升，成长动能强劲。

风险提示

• 项目建设进展低于预期：可能影响公司未来的产能释放和业绩增长。
• 汇率波动风险：公司有海外业务，汇率波动可能对财务表现产生影响。

关键战略举措

• 高研发投入：2021Q3研发费用率达7.3%，同比和环比分别上升0.1个百分点和0.8个百分点，显示公司对技术创新的重视。
• 员工激励计划：2021年限制性股权激励计划及九目化学员工持股计划落地，有助于绑定核心员工利益，推动公司长期发展。

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为15.7%，处于合理区间，财务结构稳健。
• 流动比率：2021年为3.33，显示公司具备良好的短期偿债能力。
• 速动比率：2021年为1.86，较2020年有所改善，流动性风险较低。

总结

万润股份凭借其在功能性材料和液晶材料领域的领先地位，以及大健康产业的快速拓展，展现出强劲的成长动力。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但公司通过优化管理，有效控制了期间费用，提升了净利率。同时，公司持续加大研发投入，推动技术升级和产品创新，进一步巩固行业地位。多重激励计划的实施也有助于提升团队积极性，保障公司中长期发展。预计公司未来三年将保持稳定增长，具备较高的投资价值。