财政专题之一_四本财政预算透视赤字目标约束下的积极财政政策_37页_3mb

固定收益：财政预算与赤字目标下的积极财政政策分析

核心内容

2018年我国财政政策仍保持积极取向，尽管预算内财政赤字目标保持不变，赤字率从2017年的3.0%降至2.6%。财政政策的积极实施不仅依赖于预算赤字，还依赖于预算稳定调节基金、结转结余资金等调节机制所提供的超支空间。同时，财政部发布的65号文旨在加快财政支出进度，提高资金使用效率，但其对流动性的影响有限。

主要观点

• 财政赤字率下调不等于财政政策转向：2018年财政赤字目标保持不变，赤字率下降主要由于名义GDP增长，而非财政政策转向。积极财政政策仍通过其他财政资金如预算稳定调节基金、结转结余资金、政府性基金预算、PSL、城投债等实现超支。
• 财政存款对流动性影响有限：65号文通过加快财政资金拨付，对财政存款余额产生一定影响，但其传导路径涉及央行与商业银行之间的双向流动，影响程度不大。历史上类似政策对流动性影响有限。
• 财政支出空间广泛：通过预算稳定调节基金、结转结余资金、政府性基金预算、PSL、城投债等，财政赤字外的支出空间较大，可有效支撑积极财政政策的实施。
• 财政体系结构复杂：我国财政体系包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算四类，各预算之间相互独立但适度互通，共同构成财政政策的支撑体系。

关键信息

1. 财政赤字与政策空间

• 2018年财政赤字目标：2.38万亿元，与2017年持平，赤字率降至2.6%。
• 财政可超支空间：2017年底财政可超支空间约1.1万亿元，2018年仍存在较大操作空间。
• 财政决算赤字与预算赤字对比：2016年财政决算赤字为预算赤字的1.46倍，2017年决算赤字为预算赤字的1.1倍，显示财政有较大调整空间。

2. 财政存款与流动性

• 财政存款规模：2018年4月底，存放在金融机构的财政存款为4.80万亿元，其中3.34万亿元存放在央行，1.46万亿元存放在商业银行。
• 流动性影响路径：财政存款的变动影响流动性，但央行与商业银行间的双向流动导致影响有限。65号文对流动性释放作用不大。
• 历史规律：类似加快支出进度的通知在历史上对财政存款影响有限，且财政存款余额在文件发布后波动不大。

3. 四本财政预算结构

• 一般公共预算：
  • 收入来源：税收为主，非税收收入占比低于20%。
  • 支出结构：教育、社会保障与就业、城乡社区、农林水等支出占比较高，2016年教育支出占比14.95%。
  • 调节机制：预算稳定调节基金、结转结余资金等用于平衡收支，形成超支空间。
• 政府性基金预算：
  • 收入来源：土地出让收入为主，2018年新增专项债限额1.35万亿元，发行空间达2.48万亿元。
  • 支出用途：用于地方财政支出，成为放松赤字约束的重要方式。
• 国有资本经营预算：
  • 功能：作为一般公共预算的调节资金，用于补贴一般公共预算。
• 社会保险基金预算：
  • 来源：社会保险缴款、一般公共预算安排和其他方式筹集。
  • 用途：专用于社会保险支出。

4. 财政政策对经济的影响

• 财政政策取向：2018年财政政策仍为积极，且强调扩大内需。
• 流动性影响：65号文虽加速资金拨付，但对流动性释放作用有限，应避免误读为释放流动性工具。
• 政策效果：加快财政支出节奏，提高资金使用效率，但对市场流动性影响较小。

结论

2018年财政政策在赤字目标约束下仍保持积极取向，通过多种财政资金形式实现超支空间。财政部65号文旨在提升财政资金使用效率，但对流动性影响有限。四本财政预算体系相互独立但适度互通，共同支撑财政政策的实施，确保财政支出的灵活性与稳定性。