20260318-兴业证券-【兴证固收】积极财政的新思路_——解析2026年财政预算_7页_888kb

【兴证固收】2026年财政预算总结

核心内容

2026年是“十五五”规划的开局之年，财政政策继续保持“更加积极”的基调，但更强调优化结构和提高资金使用效益。预算草案显示，财政收支仍面临较大压力，但积极财政力度总体保持平稳，政策导向逐步转向“投资于人”和“新质生产力”。

主要观点

1. 财政收支平衡压力加大

• 一般公共预算收入：2022年以来完成度持续低于100%，2024年和2025年分别为98.1%和98.3%。
• 支出端：需兼顾刚性支出与逆周期调节，常通过盘活存量等方式弥补赤字。
• 非税收入增长：2024年全年非税收入增长25.4%，2025年地方财政调入资金规模减少，导致支出完成度降至96.8%，创近年新低。
• 政府性基金预算：土地出让收入连续四年下滑，影响政府性基金预算支出强度及对一般公共预算的补充能力。

2. 积极财政力度保持平稳

• 赤字率：2026年赤字率仍按4%左右安排，赤字规模增加2300亿元。
• 专项债额度：新增地方专项债额度与2025年持平，长期特别国债额度也保持不变。
• 实际赤字-预算赤字：2026年预计缺口为20500亿元，主要依赖地方财政调入资金和结转结余。
• 广义预算赤字率：预计降至8.1%，较2025年下降0.4个百分点，但狭义实际赤字率上升0.3个百分点至5.4%。

3. 积极财政的新思路

• 扩内需抓手：
  • 消费品以旧换新：2500亿元，较2025年减少500亿元。
  • 设备更新：2000亿元。
  • “两重”建设：8000亿元。
  • 促内需专项资金：1000亿元。
• 投资于人：
  • 教育、医疗、社保就业等领域支出明显增长。
  • 交通运输、城乡社区事务等基建领域支出增速维持低位。
  • 房地产领域提出“推进以人为本的新型城镇化”。
• 化债压力下地方政府“稳杠杆”：
  • 地方政府预算赤字和新增专项债额度保持不变。
  • 地方债务风险管控成为重点，未来可能转向平台经营性债务治理。
• 加强财政金融协同：
  • 强调货币政策与财政政策在贴息、担保、风险成本分担等方面的协同。
  • 结构性货币政策工具可能成为阶段性发力重点。

关键信息

财政政策方向

• 总量温和：广义预算赤字规模仅增加300亿元，市场对政府债券供给冲击的担忧有所缓和。
• 结构优化：支出重点从“投资于物”转向“投资于人”，更注重民生保障和消费升级。

债市影响

• 利好支撑：稳财政政策对债市有一定支撑作用。
• 不确定性：若通胀预期难以证伪或总量货币宽松政策节奏不明朗，利好影响可能滞后。

风险提示

• 地缘政治风险
• 资金面波动风险
• 汇率波动风险
• 基本面和财政政策超预期
• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 机构负债端波动风险

图表说明

• 图1：2011年以来一般公共预算收入和支出目标完成情况。
• 图2：历年政府性基金收入完成情况和土地收入增速变化。
• 图3：历年预算赤字率测算对比。
• 图4：历年广义预算收入和支出增速对比。

表格说明

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分析师声明

本报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告撰写，完整版报告及相关风险提示详见正式报告。