A股2019年年报及2020年一季报综述：收入显著负增，税负及费用收缩贡献盈利-20200430-长江证券-21页_1mb

A股2019年年报及2020年一季报综述总结

核心内容

2020年一季度，A股整体及非金融板块的营收和业绩增速均出现明显下滑，反映出市场整体承压。尽管如此，非金融板块的利润率有所上升，资产周转率加快，杠杆率下降，推动ROE持续回升。必选消费及受疫情影响较小的行业表现出一定的韧性，成为业绩表现相对较好的板块。

主要观点

1. 板块盈利情况

• 全A营收增速：2020年一季度全A营收同比增速为-8.14%，较年报的9.82%回落17.96个百分点。
• 非金融营收增速：非金融板块营收同比增速为-23.09%，较年报的5.89%回落28.99个百分点。
• 中小板与创业板：中小板营收同比增速为-5.70%，创业板（剔除温氏股份）营收同比增速为-14.52%，均较年报大幅回落。
• 全A业绩增速：2020年一季度全A业绩增速为-26.38%，较年报的8.61%下滑34.99个百分点。
• 非金融业绩增速：非金融业绩增速为-57.54%，较年报的1.87%下滑59.41个百分点。
• 非金融油业绩增速：非金融油业绩增速为-47.49%，较年报的2.80%下滑50.29个百分点。

2. 杜邦分析

• ROE（TTM）回升：全A一季报ROE（TTM）为9.94%，较年报的9.10%提高0.84个百分点。
• 非金融板块：非金融板块ROE（TTM）为8.25%，较年报的7.60%提高0.65个百分点；非金融油ROE（TTM）为8.48%，较年报的7.84%提高0.64个百分点。
• 资产周转率：全A资产周转率（TTM）为20.31%，较年报的18.60%提高1.71个百分点；非金融油资产周转率（TTM）为64.14%，较年报的58.34%提高5.79个百分点。
• 资产负债率：全A资产负债率（TTM）为83.25%，较年报的84.32%回落0.17个百分点；非金融油资产负债率（TTM）为60.79%，较年报的62.03%回落1.25个百分点。
• 销售净利润率：全A销售净利润率（TTM）为8.21%，较年报的8.11%提升0.10个百分点；非金融油销售净利润率（TTM）为5.21%，较年报的5.12%提升0.09个百分点。

3. 行业业绩表现

• 整体趋势：所有一级行业一季度业绩增速均大幅回落，金融、下游消费、交运和TMT板块由正转负。
• 逆势增长行业：农牧、国防军工、传媒、通信、钢铁等行业在一季度业绩增速相对较好。
• 细分行业表现：
  • 饲料Ⅱ：一季度业绩增速为908.66%，较年报的143.12%增长765.55个百分点。
  • 航天装备Ⅱ：一季度业绩增速为-25.47%，较年报的-97.42%增长71.95个百分点。
  • 半导体：一季度业绩增速为155.05%，较年报的123.05%增长32.00个百分点。
  • 互联网传媒：一季度业绩增速为2.44%，较年报的-516.95%增长519.39个百分点。

关键信息

• 营收与业绩增速：一季度全A营收和业绩增速均明显下滑，非金融板块下滑尤为显著。
• 毛利率变化：全A一季度毛利率（TTM）为15.66%，较年报的14.97%小幅回升，但非金融油毛利率（TTM）为19.28%，较年报的18.15%上升1.13个百分点。
• 费用与税费：销售费用和管理费用的下滑对净利润构成正向贡献，同时营业税金及附加和所得税的缩减也对净利润产生明显正向影响。
• 投资收益：投资收益连续两个季度成为净利润的主要贡献项。
• 资产减值损失：2019年资产减值损失是净利润的最大负向贡献项，但一季度有所缓解。

风险提示

• 经济增速下滑：若经济增速超预期下滑，可能影响企业盈利修复节奏。
• 流动性收紧：流动性环境收紧可能导致市场整体承压。
• 政策调控效果：政策调控效果不及预期可能影响市场表现。
• 财报披露差异：本报告基于95%的披露率统计，可能与最终100%披露结果存在差异。

结论

尽管一季度A股整体营收与业绩增速明显下滑，但非金融板块通过利润率上升、资产周转加快和杠杆率下降，ROE持续回升。必选消费及受疫情影响较小的行业表现出一定韧性，成为业绩相对较好的板块。投资者需关注经济和政策环境的变化，以及各行业具体表现，以做出合理的投资决策。