A股2019年及2020年一季报深度分析之一：A股盈利如期下探，ROE改善可期-20200430-招商证券-26页_1mb

A股盈利分析报告总结

核心内容概览

2020年第一季度，A股整体盈利大幅下探，非金融A股净利润增速跌至-51.4%，而整体A股净利润增速为-25.1%。剔除两油后，A股净利润增速为-41.0%。与此同时，非金融A股ROE（TTM）从2019年四季度的7.9%下滑至6.7%。预计二季度以后，盈利将逐步改善，2020年全年盈利增速或将呈现“V”型趋势，2021年上半年为本轮盈利周期的高点。

主要观点

1. 利润概览

• 2019年四季度A股盈利企稳，但2020年一季度再次探底。
• 金融板块盈利相对稳定，净利润增速为-1.7%。
• 非金融板块盈利下滑明显，尤其是创业板。

2. 利润拆解

• 疫情导致收入端收缩，产品量价齐跌。
• 营业成本和部分费用支出相对刚性，进一步放大了利润下降。
• 税收负担减轻，对冲了盈利下滑。
• 资产减值损失压力加大，尤其是企业现金流紧张时。

3. ROE分析

• 非金融上市公司ROE（TTM）从7.9%降至6.7%。
• 销售净利率和资产周转率恶化是主因。
• 预计二季度ROE将缓慢回升，但恢复至疫情前水平需更长时间。

4. 现金流变化

• 经营性现金流恶化，但资本开支增长转负。
• 筹资现金流略有改善，但整体上行空间有限。
• 投资现金流占收入比相对稳定，但资本开支受疫情影响较大。

关键信息

1. 指数与板块表现

• 沪深300、中证500、中证1000板块在2020年一季度的净利润增速分别为-19.8%、-32.2%、-58.0%，盈利强弱与市值大小呈同向变动。
• 创业板业绩改善受阻，但中小板下滑幅度有限。
• 创业板商誉减值压力弱化，2019年报中商誉减值损失下降至332亿元。

2. 行业景气度分析

• 上游资源品：量价齐跌，盈利弱势。
• 中游制造业：产能利用率低，但军工和电气设备盈利尚可。
• 消费服务：必选消费行业韧性凸显，线下消费待修复。
• 信息科技：业绩改善受阻，但部分细分领域表现较好。

3. 触底反弹行业

• 化学纤维、黄金、电源设备、航空装备、造纸、饮料制造、禽畜养殖、医疗器械、元件、互联网传媒、银行等行业在疫情中表现较好。
• 这些行业受疫情影响较小，部分出现盈利增长。

4. 高增长个股筛选

• 一些盈利增速较高、估值合理的个股被筛选出来，但具体个股未在文中列出。

风险提示

• 半年报业绩超预期下滑
• 宏观经济波动
• 政策扶持力度不及预期

行业与板块趋势

1. 上游资源品

• 2020年一季度净利润增速为-78.1%，ROE（TTM）下降至5.7%。
• 随着3月复工率提升，部分资源品价格止跌企稳。

2. 中游制造

• 2020年一季度净利润增速为-66.5%，ROE（TTM）下降至5.7%。
• 预计二季度随着产能利用率提升，盈利将明显好转。

3. 消费服务

• 2020年一季度净利润增速为-21.3%，ROE（TTM）回落至6.0%。
• 医疗保健行业受疫情影响较大，但部分医疗防护相关公司业绩增长。

4. 信息科技

• 2020年一季度净利润增速为-51.6%，ROE（TTM）回落至2.3%。
• 与疫情相关度高的细分领域如云计算、线上娱乐等表现较好。

5. 一级行业财务指标

• 农林牧渔、国防军工、建筑材料等行业的净利润和收入增速表现较为积极。
• 部分行业如通信、传媒、汽车等仍面临较大压力。

科技板块分析

• 部分代表科技趋势的新兴产业如物联网、云计算、新能源、光伏、新能源汽车等在2019年报中盈利表现较好。
• 疫情对这些行业带来一定冲击，但部分仍维持正增长。
• 研发支出占营收比较高，未来盈利能力有望进一步提升。

总结

本报告指出，2020年第一季度A股整体盈利大幅下探，非金融板块受疫情影响严重，而金融板块相对稳定。疫情对收入端和成本端造成双重压力，导致ROE下降。预计二季度以后，盈利将逐步改善，特别是疫情对部分行业影响较小的领域，如医疗防护、线上服务等，将出现触底反弹。科技行业在研发投入和政策支持下，未来有望加速发展，盈利能力增强。