化工行业帝斯曼成功解密：百年激荡变迁，三基因支撑辉煌-20200430-长江证券-33页_2mb

化工行业深度报告：帝斯曼与新和成的对比分析

核心内容概览

本报告分析了全球精细化工龙头企业帝斯曼的发展历程与成功要素，同时对比了中国国内企业新和成，指出其具备相似的发展基因，具备成长为全球精细化工巨头的潜力。

帝斯曼：百年精细化工巨擘

帝斯曼成立于1902年，历经煤化工时代、合成氨时代、基础化学品时代、特种化学品时代和精细化学品时代五次产业转型，最终成为全球领先的精细化工企业。公司专注于营养、健康、绿色生活等领域，拥有超过2万名员工，2019年营收达90.1亿欧元，净利润为7.6亿欧元，位列全球化工50强第27位。

帝斯曼的三大成功基因包括：

• 研发突破：从1930年建立中央实验室起，公司不断推出新产品，如己内酰胺、阿斯巴甜、超高分子量聚乙烯等，研发能力成为其核心竞争力。
• 多元化布局：公司注重原料和市场多元化，从煤化工到石油化工、从化肥到营养品，覆盖多个行业，降低经营风险。
• 一体化生产：构建从基础化学品到终端产品的完整产业链，提升成本优势，保障盈利。

新和成：对标帝斯曼的中国精细化工龙头

新和成与帝斯曼具有相似的发展基因，具备成长为全球精细化工巨头的潜力。公司业务涵盖营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块，产品结构丰富，具备较强的市场竞争力。

新和成的核心优势

• 研发实力强劲：公司长期投入研发，2013年至2019年研发费用从1.9亿元增长至4.3亿元，年均复合增长率达14.7%。成功突破多个关键产品技术，如维生素A、E、蛋氨酸等。
• 多元化布局：公司产品覆盖维生素、香精香料、高分子材料、原料药等多个领域，满足多样化客户需求。
• 一体化建设：通过产业链整合，从石化原料到终端产品，实现成本优势和盈利增长。

帝斯曼发展历程回顾

煤炭时代（1902-1929）

• 1902年，荷兰政府设立帝斯曼，主要开采煤炭资源。
• 通过煤焦化技术，拓展焦炭和煤气生产，布局工业和民用市场。

合成氨时代（1930-1949）

• 抓住合成氨技术发展契机，成功进入化肥行业。
• 采用Fausser法合成氨，降低生产成本，提升竞争力。

基础化学品时代（1950-1979）

• 1959年获得天然气开采权，逐步向石化产业链延伸。
• 开发己内酰胺等产品，丰富产品结构，实现多元化。

特种化学品时代（1980-1999）

• 通过研发高附加值产品，如高温尼龙PA46和超高分子量聚乙烯UHMW-PE，提升产品竞争力。
• 与东曹公司合作开发阿斯巴甜，打开食品市场。

精细化学品时代（2000-2020）

• 逐步剥离传统石化业务，专注营养品和高性能材料。
• 2003年收购罗氏维生素业务，成为全球维生素行业领先者。
• 通过生物发酵技术，拓展绿色产品线。

新和成的未来发展

• 营养品板块：维生素A、E、D3、蛋氨酸等产品产能领先，未来有望进一步拓展维生素种类。
• 香精香料板块：柠檬醛、芳樟醇、叶醇等产品覆盖广泛，满足复配需求。
• 新材料板块：PPS、PPA等特种工程塑料逐步放量，提升附加值。
• 原料药板块：开发双氢青蒿素、β-胸苷等产品，拓展医药市场。

关键数据与图表

• 帝斯曼：

  • 2019年营收90.1亿欧元，净利润7.6亿欧元。
  • 近30年股价年复合收益率达13.1%，远高于荷兰AEX指数。
  • 营收和利润结构逐步向生命科学产品和高性能材料转型。

• 新和成：

  • 2004年至2019年营收年均复合增长13.5%，净利润年均复合增长25.2%。
  • 2020年一季度净利润同比增加76.5%，显示良好增长态势。
  • 研发费用率保持在5%以上，研发投入位于行业前列。

风险提示

• 海外疫情影响：可能影响饲料生产，进而影响营养品业务。
• 新项目投产不及预期：可能影响未来盈利能力。

总结

帝斯曼凭借研发、多元化和一体化三大战略，成功转型为全球精细化工龙头。新和成具备相似基因，有望在市场持续竞争中成长为中国“帝斯曼”。公司通过技术创新、产业链延伸和市场拓展，不断优化业务结构，提升盈利能力和市场地位。