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业绩短期承压，风光储齐头并进

核心内容概述

公司2022年实现营收28.1亿元，同比增长33.5%；归母净利润2.7亿元，同比下降4.7%；扣非归母净利润2亿元，同比下降12.5%。尽管净利润有所下滑，但新能源电控业务表现强劲，全年收入达22.1亿元，同比增长27.5%。2023年公司预计营收将增长至41.9亿元，归母净利润增长至408.16亿元，未来三年归母净利润增速分别为52.98%、38.84%、23.81%。公司维持“持有”评级，认为其在新能源电控业务、光伏与储能板块的发展前景良好。

主要观点

• 新能源电控业务增长显著：受益于风电、光伏装机量增长及政策扶持，公司新能源电控业务收入增长27.5%，预计未来三年将持续增长，2023年收入预计达3436.7亿元，增速达55.7%。
• 研发投入持续加码：2022年研发投入2.1亿元，同比增长18.8%；研发人员达566人，占公司总人数的30.4%，显示出公司在技术创新方面的重视。
• 股权激励计划：公司发布股权激励草案，拟授予2452万股，行权价格27.65元/股，若达成100%归属，2023-2025年收入/利润需分别增长30%、60%、90%，体现公司对未来发展的信心。
• 光伏逆变器业务放量：2022年光伏逆变器销售13.5万台，同比增长195.9%；海内外销售收入9.1亿元，同比增长184.4%。
• 海外业务拓展迅速：2022年海外营收0.6亿元，同比增长286.7%，预计未来三年海外业务将带动公司整体毛利恢复向上。

关键信息

2022年财务数据

• 营业收入：28.1亿元，同比增长33.5%
• 归母净利润：2.7亿元，同比下降4.7%
• 扣非归母净利润：2亿元，同比下降12.5%
• 每股收益：0.60元
• 净资产收益率（ROE）：7.82%
• 市盈率（PE）：48倍
• 市净率（PB）：3.72倍

2023-2025年财务预测

分业务收入与毛利率预测

风险提示

• 光伏逆变器产能爬坡低于预期
• 产品价格及毛利率下降风险
• 税收优惠政策变动风险
• 海外业务拓展不及预期风险

相对估值

• PE（2023年）：31.16倍，低于行业可比公司平均23.94倍
• PB（2023年）：3.37倍，预计未来三年持续下降
• EV/EBITDA：19.30倍，预计未来三年进一步下降
• PS（2023年）：3.03倍，预计未来三年下降至1.94倍

分析师承诺与投资评级说明

• 报告由西南证券研究发展中心分析师韩晨、敖颖晨撰写
• 投资评级分为公司评级和行业评级，基于未来6个月内个股或行业相对市场指数的表现
• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

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