深度报告-20231019-国金证券-禾望电气-603063.SH-公司深度研究_风光储全面发力_变频器国产替代_20页_2mb
报告摘要
禾望电气（688569）投资分析报告：新能源与传动业务双驱动增长
核心业务亮点
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工程型变频器：聚焦高技术壁垒领域，HD8000打破国外品牌垄断；毛利率维持45%（显著高于行业），预计2023-2025年营收$55B→80B→110B，同比增长48%/45%/38%（YOY）。
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风电变流器：国内领先供应商，应用于“十四五”长周期增长市场；预计2023-2025年全球风电装机总量$65GW/75GW/88GW，对应变流器营收$153B→$1,84B→$2,21B（YOY:35%/20%/20%）。
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储能变流器：国内大储需求旺盛，产品首进国内前十；预计2023-2025储能变流器营收$50B→$75B→$90B（YOY:213%/49%/21%），容量有望达到33GW→53GW→69GW。
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光伏逆变器：国内+海外双增长，市占率持续提升；预计2023-2025逆变器营收$1,66B→$1,99B→$2,40B（YOY:82%/20%/20%），出货量$256GW→$307GW→$369GW。
关键数据预测
- 总营收：2023-2025年预计$4,25T→$5,38T→$6,60T（YOY CAGR 26.5%）
- 归母净利润：预计$521B→$649B→$799B（YOY CAGR 25%）
- PE估值：2023年$293.7元/股，对应PE$25×$
- 毛利率：工程传动45%，新能源业务毛利率维持$23%-30%+区间
分项业务表现
| 业务板块 | 2023E 增长率 | 2024E 增长率 | 2025E 增长率 |
|---|---|---|---|
| 工程传动控制 | +48% | +45% | +38% |
| 风电变流器 | +35% | +20% | +20% |
| 光伏逆变器 | +82% | +20% | +20% |
| 储能变流器 | +213% | +49% | +21% |
财务关键指标
- EPS：2023E $11.7/股 → 2025E $18.0/股
- 净利率：预计2023-2025年复合增长$95%至$134%
- 海内外业务：海外发电端毛利率达42-53%，远高于国内
风险提示
- 超预期竞争加剧：尤其在储能和逆变器市场
- 新能源装机不达预期：光伏/风电政策与市场波动性
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A[禾望电气] --> B(工程变频器)
A --> C{新能源电控}
C --> D[风电变流器]
C --> E[光伏逆变器]
C --> F[储能变流器]
B --> G[HD8000 技术突破]
G --> H[打破国际垄断]展开完整摘要
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