债券债务专题之六：不良资产管理公司的周期性探讨-20171017-华创证券-13页

债券深度报告总结：不良资产管理公司的周期性探讨

核心内容

本报告由华创证券研究所发布，重点探讨不良资产管理公司（AMC）的周期性特点及发展现状，分析政策推动下地方AMC的兴起对行业格局的影响，并指出AMC在宏观审慎逆周期调节中的作用与局限。

主要观点

1. AMC业务呈现顺周期特点
   尽管传统观点认为AMC具有逆周期特性，但报告指出其业务更多呈现顺周期特点。这主要是因为不良资产处置端的收益受到经济周期的影响较大，如不良资产转让对价、重组利息、股价和股利收益等在经济下行时会受到负面影响。

2. AMC业务结构发生变化
   近年来，AMC的业务结构发生明显变化，收购重组类业务成为重点。该类业务在签订重组协议时已明确收益金额和支付时间，具有较高的回报确定性，类似于放贷业务。

3. 地方AMC快速发展
   自2012年起，地方AMC在政策鼓励下快速发展，行业格局形成“4+2+N”模式，即四大AMC、两家地方AMC试点和多家民营及未持牌AMC。地方AMC在处置各地复杂债权债务关系方面更具优势。

4. AMC对宏观审慎逆周期调节有帮助作用
   报告认为，AMC在市场化过程中仍应坚持初心，发挥专业不良处置能力，有助于恢复金融机构信誉、改善资产质量和融资环境，从而起到逆周期调节作用。

5. AMC市场化发展带来挑战
   部分完全市场化经营的AMC可能无法很好发挥逆周期调节作用，尤其在经济下行时可能倾向于快速抛售不良资产，偏离其专业处置的初衷。

6. 行业周期性减弱
   近年来，AMC的收购处置业务周期明显缩短，降低了整体不良业务的处置时间，使得顺周期特点有所减弱。

关键信息

• 行业格局变化：2012年之前，AMC行业以四大AMC为主；2012年后，地方AMC迅速发展，形成“4+2+N”新格局。
• 不良资产处置方式：包括收购转让、收购重组和债转股三种，其中收购重组类业务因收益确定性强而成为重点。
• 政策演变：6号文（2012）和1738号文（2016）推动地方AMC设立和业务方式的多样化。
• 不良业务周期性：收购处置类业务周期由2013年的5.8年降至目前的0.5年，顺周期特点减弱。
• AMC发展现状：地方AMC起步晚、规模有限，目前仍由四大AMC主导，但其业务重心已向非金融企业不良资产转移，影响了其在宏观逆周期调节中的作用。

结构概述

• 政策背景：地方AMC政策推动行业发展，形成“4+2+N”格局。
• 业务结构变化：收购重组类业务成为AMC不良处置的重点。
• 周期性分析：AMC业务整体呈现顺周期特点，但近年有所减弱。
• 逆周期调节作用：AMC在市场化过程中仍需保持专业能力，以实现逆周期调节目标。

图表目录

• 图表1：四大AMC发展历程
• 图表2：中国信达各类不良业务资产规模占比
• 图表3：中国华融各类不良业务资产规模占比
• 图表4：中国信达和中国华融各类不良业务资产规模变化情况
• 图表5：中国信达收购处置业务收益率变化情况
• 图表6：中国信达收购处置业务处置周期变化情况
• 图表7：中国信达不良债权资产中非金融类净额占比变化情况

分析师团队

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

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