20230427-国金证券-舍得酒业-600702.SH-Q1业绩平稳兑现_预收高增蓄力待发_4页_809kb

报告总结

2023年一季度，公司实现营收202亿元，同比增长73%，归母净利57亿元，同比增长73%，符合市场预期。产品结构方面，中高档酒营收同比增长61%，普通酒营收同比增长132%，导致毛利率下降25个百分点至78.4%。公司预计全年产品结构将持续优化，资源投放更聚焦高端酒赛道，藏品“50年”目标力争2-3年内达10亿规模。

一季度省内营收同比下降66.5%，省外营收同比增长124.3%，全国化布局持续推进，经销商净增长127家至2285家，电商渠道增长显著。预收账款高增长是亮点，合同负债环比增长50亿元，考虑合同负债后营收同比增速达56%。公司渠道管理稳健，库存良性，核心产品批价稳定，预收款增长显示渠道信心。

公司归母净利率与去年同期持平，管理费用率下降24个百分点，营业税金及附加占比下降14%，有效抵消毛利率下滑影响。长期践行“老酒战略”，聚焦中高端市场，大力拓展宴席市场机会，有望分享次高端酒品景气回升红利。

展望未来，公司预计2023-2025年收入增速分别为309%、268%、253%，归母净利增速为259%、293%、275%，对应EPS分别为6.37元、8.23元、10.50元，现价PE估值分别为28.1、21.7、17.0倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济承压、政策变化、全国化扩张不及预期。

公司关键数据：

• 2023Q1 收入：202亿元，同比增长73%
• 季度净利润：57亿元，同比增长73%
• 预收账款：80亿元，环比增长50亿元
• 经销商数量：2285家，增长127%
• 2023年收入预测增速：309%

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