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舍得酒业（600702.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

舍得酒业作为白酒行业的代表企业，近期获得“买入”评级。报告基于2025年12月26日的市场数据和财务预测，分析其在行业调整期的经营表现与未来增长潜力。

主要观点

1. 投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值预测：预计2025-2027年营收分别为47.7/51.6/57.3亿元，同比增长-10.9%/8.1%/11.0%；归母净利润分别为5.2/6.0/7.4亿元，同比增长50.3%/15.0%/24.2%。
• PE预测：对应PE为37.8X/32.8X/26.4X，显示估值逐步下降，盈利预期持续改善。

2. 行业与公司分析

• 行业背景：中国白酒行业保持稳健发展，2023年销售收入达7563亿元，2016-2023年CAGR为9.8%。
• 价格带趋势：次高端价位带（300-800元/瓶）增长较快，公司产品矩阵覆盖中高档、普通酒及配套玻瓶业务。
• 经营表现：
  • 25Q1-3营收37.0亿元，同比下降17.0%。
  • 中高档酒营收26.6亿元，占比71.9%；普通酒营收6.3亿元，同比增长16.5%，成为业绩亮点。
  • 25Q3营收同比下降15.9%，降幅收窄，优于行业平均水平。
  • 实施“去库存、稳价格”策略，改善渠道库存，为后续旺季补库蓄力。

3. 产品策略与市场拓展

• 产品矩阵：以“舍得”系列主攻次高端，“沱牌”系列深耕大众市场。
• 核心单品表现：品味舍得承压，但舍之道、沱牌T68保持良好周转。
• 新产品布局：
  • 推出“藏品10年”布局千元价格带。
  • 推出低度老酒“舍得自在”（29度），定价329元，京东上市一周预约超1.4万件。
• 渠道下沉：实施“百县干镇”工程，精准捕捉乡镇市场结构性机会，提升份额。
• 电商发展：与京东、美团闪购达成战略合作，电商销售收入同比增长39.6%，达4.5亿元。

4. 关键假设

• 营收增速：中高档酒分别为-5.0%/8.0%/11.0%；普通酒分别为-3.0%/9.0%/12.0%；玻瓶分别为5.0%/7.0%/9.0%。
• 毛利率变化：中高档酒毛利率分别为76.5%/78.0%/79.2%；普通酒毛利率分别为42.1%/43.6%/44.6%；玻瓶毛利率分别为11.5%/12.5%/13.0%。

关键信息

5. 财务数据与盈利预测

• 营收与净利润：2025E归母净利润为520亿元，2027E预计达742亿元。
• 毛利率与净利率：预计2025-2027年毛利率分别为63.0%/64.0%/65.0%，净利率分别为10.9%/11.5%/12.9%。
• ROE：预计2025-2027年ROE分别为6.8%/7.2%/8.2%，显示盈利能力逐步提升。
• 现金流：2025E经营活动现金流为1,047亿元，投资活动现金流为-154亿元，筹资活动现金流为-415亿元，现金净增加额为478亿元。

6. 风险提示

• 消费恢复不及预期：若消费信心恢复缓慢或消费场景修复滞后，将影响销售。
• 房地产行业景气度不及预期：房地产低迷将减少商务消费场景。
• 渠道拓展不及预期：若新市场开拓缓慢或经销商质量不佳，将影响市场覆盖。

催化剂

1. 渠道库存主动去化接近尾声，后续旺季补库存周期将带来业绩企稳回升。
2. 顺应低度化趋势，低度酒覆盖年轻群体，打开增量空间。
3. 降本增效举措持续推进，盈利能力持续改善。
4. 新渠道放量，新增长点加速形成。

总结

舍得酒业在白酒行业调整期展现出较强的经营韧性与战略定力，通过“强动销、促开瓶、去库存”策略，有效改善渠道健康度，为后续增长蓄力。公司构建覆盖多价格带的产品矩阵，满足多层次消费需求，同时加速电商渠道布局与下沉市场拓展，带来业绩增量。尽管短期业绩承压，但长期发展路径清晰，盈利能力和估值水平有望持续提升，具备较好的投资价值。