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帝欧家居2018年三季报点评总结

核心内容

帝欧家居（002798）于2018年10月29日发布三季报，显示公司业绩持续高速增长，主要得益于并表欧神诺带来的显著收入和利润提升。

• 前三季度营业收入达到31.7亿元，同比增长777.1%。
• 前三季度归母净利润为2.7亿元，同比增长754.8%。
• 扣非后归母净利润为2.6亿元，同比增速达1124.3%。
• 公司预计2018年全年净利润变动幅度为530%-580%，即3.4亿-3.7亿元。

主要观点

1. 协同效应显现，盈利能力稳步提升

• 欧神诺瓷砖业务在前三季度实现营收27.2亿元，同比增长61%。
• 欧神诺实现净利润2.54亿元，同比增长66.2%。
• 总体毛利率提升至34.5%，同比增加5.8个百分点，主要受益于欧神诺高毛利业务的并表。
• 前三季度费用率保持平稳，约为23.7%，若扣除股权激励费用，归母净利率约9.6%，同比提升0.8个百分点。

2. 工程业务快速放量，带动收入增长

• 欧神诺工程业务占比超过70%，在提升与碧桂园、万科、恒大等核心地产客户合作份额的同时，还与雅居乐、荣盛、富力等新增客户建立战略合作关系。
• 工程业务单季度增速达38.8%，表明其在地产精装化趋势下的强劲增长动力。
• 虽然工程业务账期较长，但应收账款周转率仍达4.6，经营性现金流净额为1.1亿元，现金流状况较为健康。

3. 产能扩张支撑收入高增长

• 卫浴业务：公司在佛山和重庆设立洁具分公司，并计划建设智能卫浴产线，预计重庆产线建设后总产能达500万件，年产值达12亿元。
• 瓷砖业务：欧神诺现有年产能2000万平米，正推进景德镇、广西等地的生产线建设，其中广西智能生产线预计2020年达产，将有效解决产能瓶颈问题。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年EPS分别为0.94、1.20、1.55元。
• 对应PE分别为15倍、12倍、9倍，给予2019年15倍PE估值，目标价18元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩和估值指标

财务分析指标

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致终端销售不畅。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 工程业务可能导致现金流紧张。
• 产能投放进度可能不及预期。

公司评级

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

投资建议

• 目标价18元，对应2019年15倍PE，维持“买入”评级。

数据来源

• Wind，西南证券

分析师信息

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 电话：023-67511807
• 邮箱：cxin@swsc.com.cn

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