20181030-华创证券-帝欧家居-002798.SZ-2018年三季报点评_业绩符合预期_欧神诺持续高增长_4页_792kb

帝欧家居（002798）2018年三季报总结

核心内容概述

帝欧家居在2018年前三季度实现营业收入31.69亿元，同比增长 777.11%，归母净利润2.71亿元，同比增长 754.81%，扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长 1124.27%。公司预计2018年全年归母净利润为3.44-3.71亿元，同比增长 530%-580%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年第三季度，公司实现营业收入12.49亿元，归母净利润1.14亿元，业绩增长符合预期。
• 公司原有业务在2018年1-9月实现营业收入4.48亿元，同比增长 23.95%。

2. 新业务快速成长

• 欧神诺被收购后成为全资子公司，2018年1-9月实现营业收入27.21亿元，同比增长 60.95%，净利润2.54亿元，同比增长 66.23%。
• 尽管增速较上半年有所放缓，但欧神诺仍取得 60% 以上的增长，显示出强大的渠道力和市场适应能力。

3. 产品结构

• 公司主营业务以陶瓷墙地砖为主，占 85.12%，卫浴产品占 11.22%，亚克力板产品占 3.66%。

4. 盈利能力波动

• 2018年1-9月，公司毛利率为 34.54%，同比提升 5.85pct，其中第三季度毛利率为 34.89%，同比提升 6.83pct，环比略有下降。
• 净利率为 8.46%，同比下降 0.32pct；第三季度净利率为 9.04%，同比提升 3.56pct，环比下降 0.58pct。
• 分析师认为，短期内因新旧业务整合，盈利能力有所波动，但长期来看有望回升。

5. 业务协同潜力

• 帝王洁具与欧神诺在渠道端、产能端协同发展，互补优势显著。
• 零售端：两大品牌携手推进渠道下沉，增强市场渗透。
• 工程端：欧神诺提升存量客户合作份额，帝王洁具借助其经验拓展工装业务。
• 产能端：帝王洁具借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术及研发优势，补充陶瓷卫浴产能，并支持其新建广西生产基地和景德镇生产基地升级。

6. 财务预测

• 2018-2020年净利润预计分别为 3.51亿、4.52亿、5.03亿，对应当前市值PE分别为 15.2、11.8、10.6倍。
• 维持“强推”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务指标概览

财务比率分析

风险提示

• 宏观经济下行可能导致需求不振。
• 协同效应和市场拓展可能不达预期。

结论

帝欧家居2018年三季报显示其业绩大幅增长，主要得益于欧神诺的快速发展及业务结构的优化。虽然短期内盈利能力因新旧业务整合出现波动，但长期来看，公司两大品牌在渠道与产能端的协同效应将推动业绩持续增长。分析师维持“强推”评级，认为其未来增长潜力显著，估值合理。