20180826-华创证券-帝欧家居-002798.SZ-2018年中报点评_业绩超预期_工程业务助力欧神诺高增_帝王洁具增长稳健_双轮驱动帝欧持续成长_4页_801kb

帝欧家居2018年中报总结

核心内容

帝欧家居（002798）2018年中报显示，公司业绩大幅增长，主要得益于欧神诺工程业务的强劲表现和帝王洁具的稳健增长。公司通过收购欧神诺，实现了从单一卫浴产品向建筑陶瓷和卫生洁具双业务的拓展，形成双品牌协同效应，进一步提升了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩超预期：2018年H1公司实现营收19.20亿元，同比增长762.14%；归母净利润1.58亿元，同比增长552.85%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长789.1%。
• Q2业绩符合预期：Q2单季度营收11.63亿元，归母净利润1.13亿元，与预期一致。
• 公司预计前三季度归母净利润为2.54-2.70亿元，同比增长700%-750%。

关键信息

业务格局与收入结构优化

1. 双品牌格局形成：公司主营业务扩展为卫生洁具和建筑陶瓷两大领域，欧神诺成为全资子公司，与帝王洁具形成双品牌协同。
2. 收入结构优化：卫浴产品实现营收2.15亿元，同比增长20.74%；欧神诺陶瓷砖产品实现营收16.25亿元，同比增长80.05%。

卫浴产品增长

• 增长强劲：18H1卫浴产品（包括亚克力洁具、陶瓷洁具、家用桑拿房等）实现营收2.14亿元，同比增长20.7%。
• 毛利率略有下滑：毛利率为31.2%，较去年同期下降2.5个百分点。

欧神诺工程业务增长

• 深耕工装市场：欧神诺在工装市场积累丰富经验，与碧桂园、万科、恒大等大型开发商合作。
• 新增客户拓展：与荣盛、富力等新客户建立战略合作关系，推动业务增长。
• 渠道布局加速：公司采取“下沉县级市场”与“加快一、二线城市城市加盟合伙商、智慧社区服务店”的双策略，扩大市场覆盖。
• 业绩显著提升：18H1欧神诺实现营收16.34亿元，同比增长80%；净利润1.53亿元，同比增长85.8%。

产能与协同效应

• 产能互补：帝王洁具将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术和研发优势，补充陶瓷卫浴产能。
• 资金支持：帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持，助力其新建广西生产基地和扩产升级景德镇生产基地。
• 渠道协同：两大品牌在渠道端将充分互补，推进零售渠道下沉和工程渠道拓展。

财务预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为3.51亿元、4.52亿元、5.03亿元，对应当前市值PE分别为19.8倍、15.4倍、13.8倍。
• 维持“强推”评级：公司有望在未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场需求。
• 协同效应不达预期：两大品牌在渠道、产能等方面的协同可能未达预期。
• 市场拓展受阻：新增客户拓展及渠道布局可能面临挑战。

财务指标概览

公司投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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