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帝欧家居2018年三季报点评总结

核心内容

帝欧家居（002798）于2018年发布三季报，数据显示公司业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，符合市场预期。投资评级为“买入”，合理价格区间为16.49~17.46元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营业收入32亿元，同比增长777%；归母净利润2.71亿元，同比增长755%。其中，Q3单季度营收12.5亿元，同比增长801%；归母净利润1.14亿元，同比增长1397%。
• 毛利率提升：前三季度毛利率同比提升6个百分点至34.5%，期间费用率同比下降4个百分点至20.12%。
• 工装业务持续高增长：欧神诺作为公司核心业务，前三季度营收达27.2亿元，同比增长61%；净利润2.54亿元，同比增长66%。工装业务在地产调控环境下仍保持增长，公司积极拓展存量及新增地产商工装业务。
• 零售渠道布局：公司加速零售渠道发展，通过工程业务经验助力经销商开拓整装及工程市场，形成新的增长模式。
• 精装房趋势利好：随着精装房交付比例提升，瓷砖作为细分市场受益明显。公司有望借助集中采购提升市占率与销售规模。
• 盈利预测调整：考虑到地产景气度下行，略微下调盈利预测，预计2018-2020年归母净利分别为3.72亿元、4.46亿元、6.59亿元，对应EPS为0.97元、1.16元、1.71元。
• 估值分析：参照可比公司平均14倍PE，结合公司工装业务优势，给予帝欧家居2018年17~18倍PE估值，目标价格区间为16.49~17.46元。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：13.97元
• 合理价格区间：16.49~17.46元
• 52周内股价区间：13.80-61.16元

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度为32亿元，同比增长777%；预计2018-2020年分别为4,278亿元、5,737亿元、7,654亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为2.71亿元，同比增长755%；预计2018-2020年分别为372.20亿元、446.41亿元、658.94亿元。
• EPS：2018年前三季度为0.97元，预计2018-2020年分别为0.97元、1.16元、1.71元。
• PE：当前PE为14.47倍，预计2018-2020年分别为14.47倍、12.06倍、8.17倍。
• PB：当前PB为2.80倍，预计2018-2020年分别为2.80倍、2.67倍、2.15倍。

财务比率

• 毛利率：从31.90%提升至35.09%
• 净利率：从11.84%降至8.70%
• ROE：预计2018-2020年分别为19.39%、22.11%、26.36%
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为65.89%、68.84%、66.87%
• 净负债比率：预计2018-2020年分别为82.19%、80.09%、76.69%

风险提示

• 下游客户销售不达预期
• 原材料成本大幅上涨

业务拓展与市场环境

• 工装业务：欧神诺业务增长显著，公司积极拓展与地产商的合作，提升市场份额。
• 零售渠道：利用工程业务经验，推动零售市场发展，形成新的增长点。
• 精装房趋势：精装房渗透率提升至23%，瓷砖作为受益品类，有助于公司扩大销售规模。

总结

帝欧家居凭借工装业务的快速增长和对市场趋势的敏锐把握，2018年前三季度业绩表现亮眼，符合市场预期。公司通过拓展存量及新增地产商工装业务，以及加强零售渠道布局，推动整体业务发展。在精装房政策推动下，瓷砖市场有望持续受益，公司具备较强竞争优势。尽管地产景气度有所下行，公司盈利预测仍维持“买入”评级，目标价格区间为16.49~17.46元。