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帝欧家居2018年中报点评总结

核心内容

帝欧家居（002798）于2018年1月完成对欧神诺的收购，更名为帝欧家居，主营业务拓展至建筑陶瓷领域。此次收购显著推动了公司业绩增长，2018年上半年公司实现营业总收入19.20亿元，同比增长762.14%；归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长552.85%。公司还宣布每10股转增7股，以提升每股收益。

主要观点

1. 收购欧神诺带动业绩高增长

• 营业收入：2018年上半年，公司实现营业收入19.20亿元，同比增长762.14%。其中，欧神诺贡献了16.34亿元，同比增长80.05%；原有业务贡献了2.86亿元，同比增长28.9%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率由31.90%提升至35.15%，主要得益于欧神诺高毛利率（35.40%）的瓷砖业务并入公司报表。
• 期间费用率稳定：尽管销售、管理、财务费用大幅增长，但公司营收同步提升，期间费用率仍维持在22.63%，保持稳定。

2. 渠道协同推动业绩增长

• 双主业协同：公司卫浴产品以经销为主，建筑陶瓷业务以工程直销为主。欧神诺在华南地区市占率较高，而公司原有业务在西南地区较为强势。通过合并，双方渠道优势互补，有助于提升整体市场渗透率。
• 渠道融合：欧神诺可借助母公司的零售渠道推广其瓷砖产品，公司也可利用欧神诺的工程渠道推广亚克力卫浴产品，实现渠道协同效应。

3. 行业环境与市场趋势

• 交房集中期：2018年为房地产交房释放期，公司下游需求保持良好。
• 精装修政策推动：2017年发布的《建筑业发展“十三五”规划》鼓励全装修住宅，预计到2020年新开工面积将达30%。公司作为瓷砖行业龙头，有望受益于精装房市场增长。
• 客户合作：公司与碧桂园、万科、恒大等大型开发商保持稳定合作，并与雅居乐、荣盛、富力等企业重新建立战略合作关系，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年上半年为19.20亿元，同比增长762.14%。
• 净利润：1.57亿元，同比增长552.85%。
• 每股收益：0.73元，同比增长356.25%。
• 资产负债率：从10.91%上升至40.10%，反映公司融资规模扩大。
• 净资产收益率（ROE）：年化为15.66%，同比增长7.41个百分点。

盈利预测

• EPS预测：2018年1.56元，2019年2.17元，2020年2.74元。
• PE预测：2018年对应PE为20倍，2019年为14倍，2020年为11倍。
• EV/EBITDA：从53.83下降至15.70，反映公司估值逐步降低。

投资评级

• 公司评级：首次给予“强烈推荐”评级，基于并购协同效应和双主业增长潜力。
• 行业评级：未明确提及，但整体行业趋势看好。

风险提示

• 双主业协同不及预期：并表后的业务整合可能影响协同效应的发挥。
• 房地产销售增速下降：若房地产市场增速放缓，可能影响公司下游需求。

总结

帝欧家居通过收购欧神诺实现了业务扩展与业绩飞跃，营业收入和净利润均实现大幅增长，毛利率显著提升。公司借助渠道协同效应，进一步增强了市场竞争力，同时受益于房地产交房释放及精装修政策推动。分析师赵军胜认为，公司未来2-3年在工程市场有望迎来快速增长，首次给予“强烈推荐”评级。然而，需关注双主业协同效果及房地产市场走势对业绩的潜在影响。