20170405-东兴证券-食品饮料行业深度报告_消费升级持续_次高端白酒趋动强劲_23页_2mb

消费升级持续，次高端白酒趋势强劲

核心内容

本报告指出，中国白酒行业经历了从政商务消费为主向个人消费升级的转变，推动次高端白酒成为新的增长引擎。2012年后，由于“禁酒令”等政策影响，白酒行业进入调整期，但2016年以来，随着高端白酒提价和消费需求回暖，次高端白酒迎来强劲复苏，业绩弹性显著。

主要观点

• 消费升级趋势：个人消费在白酒需求中占比从2012年的20%上升至2016年的65%，预计中产及以上家庭数量将从2015年的37%增长至2020年的53%，成为次高端白酒消费的重要支撑。
• 高端白酒提价效应：高端白酒价格持续上涨，拉大与次高端白酒的价差空间，为次高端白酒提价和业绩提升创造了条件。
• 次高端白酒业绩弹性：2016年前三季度，次高端白酒营业收入和利润增速明显回升，其中泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等公司表现尤为突出。
• 投资策略：重点推荐泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和古井贡酒，认为其具备较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 2004-2012年为白酒行业“黄金十年”，量价齐升，高端白酒销量和价格大幅增长。
• 2012年后，白酒行业进入深度调整期，需求下降，收入和利润增速显著下滑。
• 2016年后，白酒行业开始复苏，高端白酒提价带动次高端白酒价格上涨和销量增长。

次高端白酒表现

• 泸州老窖：2016年营收和归母净利增速分别达17%和14%，预计2017年EPS为1.59元，目标价44.52元，评级“强烈推荐”。
• 洋河股份：2016年营收和归母净利增速分别为10.56%和16.4%，预计2017年EPS为4.37元，目标价98.44元，评级“强烈推荐”。
• 山西汾酒：2016年营收和归母净利增速分别为10.57%和23.52%，预计2017年EPS为0.88元，目标价35.2元，评级“推荐”。
• 古井贡酒：2016年营收和归母净利增速分别为12.23%和16.35%，预计2017年EPS为1.97元，目标价59.1元，评级“强烈推荐”。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 食品安全问题
• 价格波动风险

行业数据

• 白酒行业市值：19936.72亿元，占A股总市值的3.32%
• 流通市值：16574.53亿元，占A股流通市值的4.0%
• 行业平均市盈率：27.23
• 市场平均市盈率：22.58

行业评级

行业复苏与投资价值

• 2016年白酒行业迎来涨价潮，高端白酒提价带动次高端白酒销售增长。
• 次高端白酒在2016年前三季度表现优于行业整体，利润增速高于高端白酒。
• 高端白酒提价：茅台、五粮液等高端白酒价格持续上涨，带动次高端白酒提价空间。
• 次高端白酒销量：部分单品出现断货，显示市场需求回暖。

公司策略与前景

• 泸州老窖：通过品牌专营模式增强市场控制力，中高端产品增长显著。
• 洋河股份：拓展“新江苏”市场，高端产品系列增长强劲。
• 山西汾酒：受益于国企混改，省内市场恢复，省外市场加速扩张。
• 古井贡酒：通过收购黄鹤楼酒业实现品牌和市场扩张，渠道下沉带来销量增长。

总结

次高端白酒作为白酒行业的新引擎，随着消费升级和个人需求的提升，其市场潜力巨大。报告认为，2016年白酒行业复苏，次高端白酒受益于高端白酒提价和需求增长，业绩表现优于行业平均水平。重点推荐泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和古井贡酒，认为其具备良好的增长潜力和投资价值。