20171128-天风证券-智飞生物-300122.SZ-与美年健康强强联合_拓宽HPV等疫苗销售渠道_4页_498kb
报告摘要
智飞生物（300122）总结
核心内容
智飞生物与美年健康签署战略合作协议，旨在打造航母式健康产业平台，通过资源整合和协同效应，拓展基层医疗市场并提升疫苗产品的销售与推广能力。双方将共同设立成人预防接种门诊，推进体检中心申请疫苗接种资质，并在资质获批后开展疫苗接种业务试点，涵盖HPV疫苗等产品。此外，双方将利用美年健康的大数据和流量入口，实现精准营销和产品开发。
主要观点
- 协同效应显著：智飞生物与美年健康同属预防医学领域，前者专注于疫苗研发与生产，后者提供体检服务，二者合作可实现产品与服务的互补，共同推动健康中国战略的实施。
- 销售渠道拓宽：美年健康在全国拥有近400家医疗及体检中心，年体检人次达千万级别，合作后将为智飞生物提供强大的销售渠道支持，尤其是对HPV疫苗的推广。
- 精准营销与产品开发：美年健康的大数据资源有助于智飞生物精准定位客户群体，提高营销效率，并指导产品研发方向，以更好地满足市场需求。
- 业绩增长预期：四价HPV疫苗的销售前景广阔，预计可贡献业绩增量约5.4亿元。公司自主15价肺炎球菌结合疫苗获批临床，进一步丰富产品储备，预计未来3-5年业绩将持续高增长。
- 投资评级：公司被维持“买入”评级，目标价格为34.5元，预计2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.77元和1.13元，对应估值分别为97倍、37倍和25倍。
关键信息
合作内容
- 建立信息共享机制，实现数据协同。
- 共建成人预防接种门诊，推进资质申请。
- 在体检中心开展疫苗接种试点，智飞生物供应HPV疫苗等。
- 推进IVD产品在体检套餐中的匹配合作，提升市场占有率。
市场潜力
- 四价HPV疫苗市场空间巨大，预计在20-45岁女性群体中可实现300亿元以上的终端销售。
- 公司凭借强大的销售能力和渠道布局，有望快速放量，缩短导入期。
业绩预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|
| 2017E | 1,179.94 | 469.91 | 0.29 |
| 2018E | 5,204.91 | 1,239.05 | 0.77 |
| 2019E | 8,052.48 | 1,815.86 | 1.13 |
财务指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 80.11% | 92.10% | 86.68% | 61.41% | 58.50% |
| 净利率 | 27.70% | 7.29% | 39.82% | 23.81% | 22.55% |
| ROE | 7.99% | 1.29% | 16.99% | 36.06% | 41.39% |
| ROIC | 11.45% | 0.60% | 26.48% | 51.12% | 51.84% |
| 市盈率 | 231.65 | 1,406.14 | 97.31 | 36.91 | 25.18 |
| 市净率 | 18.52 | 18.14 | 16.53 | 13.31 | 10.42 |
| EV/EBITDA | 120.59 | 395.93 | 76.34 | 30.31 | 21.01 |
风险提示
- 合作具体落地进展低于预期。
- HPV疫苗销售进展低于预期。
作者信息
- 潘海洋，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com
- 郑薇，分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
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