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东兴证券商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏弹性

投资摘要

• 观点综述：消费复苏预期变化驱动零售与社服板块行情，去年四季度后疫情放开带动板块上涨；今年一季度复苏节奏放缓，社零数据反弹乏力，头部公司股价明显回落。
  下半年展望：消费信心恢复需时间，商品消费延续慢复苏，理性消费与性价比需求增加，服务消费反弹力度更大。

分行业观点

1. 化妆品

• 驱动因素：经典大单品放量与新单品培育，子品牌矩阵拉动增长，珀莱雅、贝泰妮、爱美客等标的受益。
• 医美：短期随消费信心修复渐进复苏，中长期轻医美材料升级、渗透率提升确定性强，爱美客、华熙生物为核心标的。

2. 黄金珠宝

• 短期驱动：金价坚挺、线下消费场景修复，周大生、老凤祥弹性显著。
• 长期逻辑：工艺升级提升渗透率，5D/5G黄金吸引年轻消费，品牌毛利率优化。

3. 免税

• 核心看点：离岛免税新店爬坡与国际客流恢复，中国中免是最大受益者；市内免税或随出入境恢复落地。

4. 出行链

• 景区：疫后旅游需求释放，自然景区弹性更大，宋城演艺、天目湖具外延潜力。
• 酒店：复苏叠加结构升级，中高端占比提升，华住、锦江、首旅酒店为龙头标的。
• 餐饮：关注海伦司等高性价比品牌，奈雪的茶等新茶饮赛道潜力较大。

投资策略

• 确定性：优质国货品牌（珀莱雅、贝泰妮）、医美龙头（爱美客）、黄金珠宝高市占率企业（周大生）。
• 弹性：酒店旺季催化（暑期/国庆）、免税复苏（离岛+国际客）、景区高弹性标的。

风险提示

• 消费能力持续疲软、行业竞争加剧、政策风险。