商社行业2023年中期策略：关注确定性与复苏的弹性-20230710-东兴证券-19页_861kb

商社行业2023年中期策略总结

核心内容概览

2023年7月发布的商社行业中期策略报告指出，消费复苏预期波动对零售与社服板块产生了明显影响。整体来看，消费信心的恢复需要时间，居民消费将延续慢复苏，服务消费因疫情受损较大，复苏弹性更强。报告从化妆品、黄金珠宝、免税、出行链等子行业展开分析，并提出了“确定性”和“弹性”两类投资策略。

主要观点

• 消费复苏节奏放缓：2023年一季度消费复苏表现不如预期，社零数据反弹有限，上市公司业绩增速也未达预期。
• 理性消费趋势增强：消费结构更偏重于理性消费、性价比及实用性，服务消费如旅游、酒店、餐饮将有更强的复苏弹性。
• 行业分化明显：不同子行业复苏节奏和表现存在显著差异，部分行业如化妆品、黄金珠宝、医美、酒店、餐饮等表现出较强的复苏潜力。

关键信息

化妆品行业

• 中短期增长驱动：经典大单品放量、新单品培育、子品牌增长是主要动力。
• 表现分化：部分国货品牌如珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、巨子生物表现较好，而一些传统品牌如上海家化、拉芳家化则有所下滑。
• 投资建议：重点关注国货美妆品牌，尤其是功效护肤领域，如贝泰妮、珀莱雅。

医美行业

• 复苏弹性强：作为线下中高端消费，医美在疫后呈现渐进式复苏。
• 增长确定性：轻医美材料升级、渗透率提升及复购频次增加将带来中长期增长。
• 投资建议：关注爱美客等具备牌照和渠道优势的生产商，以及具备技术优势的华熙生物、巨子生物。

黄金珠宝行业

• 金价支撑需求：金价坚挺为黄金珠宝消费提供了价格支撑，同时线下消费场景恢复带来需求释放。
• 工艺升级推动增长：黄金加工工艺的提升增强了年轻消费群体的接受度，带动行业扩容。
• 投资建议：中短期看好黄金业务占比高、线下门店多的公司；长期关注工艺改进带来的增长机会，如周大生、老凤祥。

免税行业

• 海南离岛免税表现弱：尽管客流恢复，但销售表现较弱，新店开业及爬坡是主要看点。
• 国际客流逐步恢复：机场免税渠道将随国际航班恢复逐步回暖，中国中免为主要受益者。
• 市内免税政策待落地：随着出入境恢复，市内免税向国人开放，前期项目多的公司有望厚积薄发。

出行链行业

• 景区复苏强劲：受益于旅游需求释放，业绩确定性强，关注暑期、国庆等节假日。
• 酒店行业结构性复苏：中高端酒店占比提升、ADR增长推动RevPAR修复，关注头部集团拓店及高端品牌孵化。
• 餐饮市场快速复苏：高性价比品类表现较好，新茶饮、小酒馆等成长性品牌有望持续增长。

投资策略

• 确定性投资：关注化妆品中优质国货品牌、医美领域具备牌照和渠道优势的生产商、黄金珠宝中具备产品工艺优势的企业。
  • 相关标的：珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生。
• 弹性投资：关注酒店、餐饮等与出行相关的行业，尤其是暑期、中秋国庆等重要节假日带来的业绩反弹。
  • 相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。

风险提示

• 消费能力持续不振：若居民消费能力未能有效恢复，行业增长将受阻。
• 竞争加剧：行业内部竞争可能加剧，影响利润空间。
• 政策风险：各行业可能面临政策调整或监管变化，需警惕。

重点公司盈利预测与估值（部分）

总结

报告对2023年商社行业进行了全面分析，指出消费复苏节奏缓慢，但服务消费（如医美、旅游、酒店、餐饮）具备较强的弹性。在确定性方面，化妆品、医美、黄金珠宝等领域表现较为稳健，建议关注具有技术优势、品牌力和渠道能力的公司。在弹性方面，关注节假日带来的旅游和消费复苏机会。整体而言，行业仍处于复苏阶段，具备投资机会，但需注意消费能力和政策风险。