煤炭行业高股息特征再探讨：拥抱确定性-240319-长城证券-21页_934kb

煤炭行业高股息特征再探讨——拥抱确定性

核心内容概述

本报告探讨了煤炭行业在当前低利率环境下具备的高股息特征及其持续性，从行业基本面、分红意愿与能力、估值水平及未来分红潜力等多个维度进行分析。核心观点包括：煤炭行业具有较高的投资性价比，煤价中枢稳步抬升保障盈利，股东要求和再投资意愿较低促进高分红，煤炭公司具备较强的分红能力，且整体估值逐步修复。

主要观点

1. 高股息策略的有效性

• 在大盘下跌时表现优于大盘：2010-2023年间，红利指数在7次上证指数下跌中，有5次跑赢大盘，尤其在年跌幅超过15%时表现更为突出。
• 低利率环境下的吸引力：当前无风险收益率较低，未来现金流折现现值上升，高股息资产更具吸引力，煤炭板块投资性价比高。
• 居民风险偏好下移：投资者对低风险资产配置意愿上升，煤炭板块因其稳定收益成为优选，机构持仓市值占比持续增加。

2. 煤炭行业具备高股息特征的原因

• ROE支撑高股息：煤价中枢稳步抬升带动行业ROE上升，ROE在31个申万行业中处于较高水平。
• 股东需求推动高分红：集团公司的高负债率促使上市公司通过分红优化资本结构，如冀中能源分红比例高达80%，其股东资产负债率远高于上市公司。
• “双碳”政策限制新增产能：政策提高煤炭再生产门槛，使得新增产能大幅下降，进一步支撑盈利与分红能力。
• 估值修复：煤炭行业市净率逐步提升，整体估值处于中等水平，具备进一步修复空间。

3. 上市公司未来分红潜力分析

• 资源储备充足：主要煤炭上市公司可采年限均在15年以上，部分公司如中国神华、陕西煤业等可采年限超过30年。
• 财务指标改善显著：大部分公司盈利能力和偿债能力明显提升，如山煤国际ROE从8%增长至38%，资产负债率下降至50.7%。
• 敏感性测算显示稳定性：即使在极度悲观的煤价情景下，兖矿能源的股息率仍维持在8.9%，显示出较强的分红能力。

关键信息

行业数据概览

煤价与ROE相关性

• 煤价中枢上涨：2021年以来，煤价逐步上涨，带动行业ROE提升。
• 定价机制改革：电煤长协价格机制调整，基准价逐步提升，如秦港5500大卡煤价在2022年调整为675元/吨。
• ROE与煤价正相关：根据测算，煤价与行业ROE呈显著正相关，煤价中枢上涨有助于ROE提升。

分红能力分析

• 分红能力由自由现金流和留存收益决定：主要煤炭上市公司拥有较高的自由现金流和留存收益，具备较强的分红能力。
• 高分红公司举例：兖矿能源、中国神华、潞安环能、兰花科创等公司具有较高的留存收益和自由现金流。
• 股息率表现：兖矿能源、广汇能源、冀中能源等公司股息率较高，且在极端煤价情景下仍保持稳定。

估值分析

• 市净率逐步修复：煤炭行业市净率从低点逐步回升，2024年2月市净率为1.9。
• 估值与煤价同步波动：煤价上涨带动估值上升，煤价回落则估值下降。

投资策略与建议

• 推荐公司：
  • 未来分红潜力：广汇能源、山西焦煤、潞安环能。
  • 生产经营稳健：兖矿能源、中国神华、陕西煤业。
• 建议关注公司：冀中能源、山煤国际。
• 行业前景：随着煤价中枢稳步抬升和政策支持，煤炭行业盈利能力和分红能力具备持续性，且在低利率环境下更具吸引力。

风险提示

• 政策变动风险：国家政策可能对煤炭行业进行调控，影响供需格局。
• 价格波动风险：煤价受国际市场和国内供需影响，存在波动可能。
• 环境与安全风险：煤炭开采存在环境与安全问题，可能影响行业长期发展。

图表目录（摘要）

• 图表1：上证指数与红利指数走势比较
• 图表2：红利指数与上证指数年涨跌幅比较
• 图表3：我国十年期国债到期收益率
• 图表4：煤炭行业股息率与国债收益率比较
• 图表5：不同类型基金资产净值增速
• 图表6：申万煤炭行业机构持仓市值占比
• 图表7：股息率计算公式
• 图表8：申万行业市净率与ROE比较
• 图表9：申万行业股息率与分红比例比较
• 图表10：我国煤炭供需平衡表
• 图表11：电煤长协定价机制演变
• 图表12：秦港5500大卡动力煤下水价中枢
• 图表13：申万煤炭行业ROE与煤价相关性测算
• 图表14：煤炭上市公司与集团公司偿债能力比较
• 图表15：近5年新批煤矿产能
• 图表16：申万煤炭行业公司在建工程
• 图表17：陕甘蒙新地区煤炭探（采）矿权
• 图表18：煤炭主要上市公司收购股权梳理
• 图表19：央国企上市公司市值管理政策
• 图表20：煤炭主要上市公司分红能力统计
• 图表21：申万煤炭行业市净率走势
• 图表22：申万煤炭行业市净率驱动分析
• 图表23：煤炭行业主要上市公司煤炭资源储量
• 图表24：煤炭主要上市公司财务指标一览
• 图表25：煤炭主要上市公司股息率敏感性测算
• 图表26：煤炭行业与其他行业央国企龙头股息率比较
• 图表27：煤炭板块具备“三高”属性
• 图表28：煤炭行业重点公司盈利预测表

总结

煤炭行业在当前低利率环境下展现出较高的投资性价比，其高股息特征主要由煤价中枢稳步抬升、股东分红需求、行业盈利改善以及估值修复等多重因素支撑。未来，煤炭行业在资源储备充足、财务指标改善和政策支持下，具备较强的分红能力和稳定性。投资策略建议关注高分红潜力和稳健经营的公司，如兖矿能源、中国神华、陕西煤业等，同时需警惕政策调控、价格波动和环境安全等潜在风险。