策略_公用事业行业专题研究：不确定性中的一缕光，煤炭板块高股息资产价值凸显-20231030-国金证券-35页_3mb

报告摘要

煤炭板块高股息资产价值凸显总结

核心内容

当前，煤炭板块作为高股息策略的优选板块，展现出较强的吸引力和配置价值。在A股市场整体走势偏弱、避险情绪浓厚的背景下，高股息策略凭借其防御性特征，成为投资者关注的焦点。同时，随着经济周期逐步复苏，煤炭板块的顺周期属性也有望带来超额收益。

主要观点

高股息策略在熊市中表现优异
- 高股息相关指数在8段熊市中均跑赢中证A股指数，具有较强的抗跌属性。
- 高股息策略在过热和滞胀阶段表现更佳，具备明显的复利效应，适合长期投资。
煤炭行业是高股息策略的较优选择
- 煤炭行业股息率在所有一级行业中领先，且近五年持续上升，具备稀缺的业绩确定性。
- 基金配置比例和估值水平仍有较大提升空间，市场有望给予更高估值。
煤炭板块具备高分红的驱动力与能力
- 历史分红承诺基本兑现，且多数公司实现超额分红。
- 控股股东的偿债压力和资金需求驱动高分红诉求，且煤企经营性现金流充沛，具备高自由现金流。
煤炭板块盈利和资金利用水平有望维稳
- 下游需求刚性，电力行业为主要动力煤下游，保障盈利稳定。
- 行业集中度提升，头部企业市占率增长，盈利质量提高。
- 长协煤占比提升，有助于业绩稳定，煤价中枢具备支撑。
煤炭板块估值处于低位，具备安全边际与修复空间
- 煤炭板块PB估值处于历史低位，具备估值修复支撑。
- 煤价触底反弹，推动估值逐步修复，中长期资源稀缺性、盈利稳定性及能源转型逻辑有望进一步支撑估值。

关键信息

分红驱动力与能力

煤企历史分红承诺兑现率较高，如中国神华、陕西煤业、兖矿能源等均超额完成承诺分红。
控股股东持股比例普遍较高，部分接近70%，对公司决策有较大影响力。
煤企经营性现金流充足，自由现金流较为充裕，具备高分红能力。

盈利稳定性与可持续性

煤炭消费量稳中有升，电力行业为主要需求来源，保障盈利稳定。
长协煤占比提升，使煤企盈利波动性降低，业绩韧性增强。
国企改革将净资产收益率纳入考核体系，推动煤企提升资金利用效率，有利于维持高分红策略。

估值水平与修复潜力

煤炭板块PB估值目前为1.2-1.3倍，处于历史低位，具备安全边际。
煤价触底反弹，带动估值修复，预计冬季用煤高峰和经济复苏将推动煤价和估值进一步上行。
未来资源稀缺性、盈利稳定性及能源转型逻辑将为估值提供新支撑。

投资建议

推荐关注以下2023年股息率预测值靠前的公司：

中国神华：7.5%
山煤国际：10.7%
兖矿能源：8.9%
山西焦煤：10.0%
陕西煤业：8.5%

风险提示

经济复苏不及预期
进口煤炭大幅增加压低煤价
双碳进程加速推进，可再生能源替代速度提升

图表目录（关键图表）

图表1-3：高股息相关指数在熊市中占优
图表4-6：高股息全收益指数长期表现更优
图表7：高股息策略在过热和滞胀时期表现较好
图表8-9：中证红利指数权重行业多为顺周期行业
图表10：煤炭行业股息率最高
图表11：近五年煤炭行业股息率上升趋势
图表12-16：煤炭行业基金配置比例和估值仍有提升空间
图表17：高股息策略判断框架
图表18：主要煤炭上市公司承诺分红兑现情况
图表19：煤炭行业上市公司股权集中度较高
图表20-21：行业上市公司资产负债率低于集团公司
图表22：控股集团依赖上市煤企现金流
图表23-25：煤炭行业经营性现金流和盈利质量领先
图表26：煤炭行业净现比普遍大于1
图表27-28：煤炭行业在建工程和固定资产投资完成额趋稳
图表29：头部煤企自由现金流多数为正
图表30-31：煤炭消费量稳中有升，电力为主要下游
图表32：晋陕蒙新地区煤炭产量占比持续上升
图表33：前十大煤炭企业产量集中度提升
图表34：2016年长协煤定价机制确立
图表35：长协煤与市场煤价波动对比
图表36：长协煤比例要求逐步提高
图表37-39：长协煤占比提升有助于业绩稳定
图表40-41：晋陕蒙新地区财政与煤价高度相关
图表42-44：煤企成本构成与煤价波动相关
图表45：头部煤企毛利率维稳
图表46：国企改革形成“一利五率”考核体系
图表47-50：煤炭板块估值处于历史低位
图表51-53：煤炭供需与煤价波动相关，估值修复迹象明显
图表54：煤炭供需缺口预测
图表55-57：PPI和GDP数据支持煤价回升预期
图表58-59：煤炭产能利用率和单位产能投资提升
图表60：煤炭安全事故与产能释放相关
图表61-63：煤企积极尝试能源转型，但估值仍低于煤炭行业

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