淮北矿业（600985）证券研究报告总结
核心内容
本报告分析了淮北矿业（600985）2020年年报及2021-2023年的财务预测，指出公司在煤炭及煤化工业务中展现出一定的成本控制能力和新增产能带来的增长潜力。分析师蔡屹与王锟认为，在能源消费前置的背景下，公司有望受益于煤价上涨，维持“审慎增持”评级。
市场数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 收盘价 |
11.30 |
| 总股本 |
2223.81 |
| 流通股本 |
701.48 |
| 总市值 |
25129.04 |
| 流通市值 |
7926.69 |
| 净资产 |
21282.6 |
| 总资产 |
67010.56 |
| 每股净资产 |
9.57 |
财务表现
2020年主要财务指标
| 项目 |
数值（百万元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
52369 |
-13.0% |
| 净利润 |
3468 |
-4.5% |
| 毛利率 |
18.3% |
+2.19% |
| 净利率 |
6.6% |
+1.2% |
| ROE |
16.3% |
+0.7% |
| 每股收益 |
1.60 |
- |
2021-2023年财务预测
| 项目 |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
55875 |
57663 |
58178 |
| 净利润 |
4363 |
4561 |
4621 |
| 毛利率 |
17.3% |
17.3% |
17.2% |
| 净利率 |
7.8% |
7.9% |
7.9% |
| ROE |
17.0% |
16.0% |
14.8% |
| 每股收益 |
2.01 |
2.10 |
2.13 |
| PE |
5.6 |
5.4 |
5.3 |
业务分析
煤炭业务
- 2020年煤炭业务收入为113.3亿元，同比下降9.09%。
- 吨煤综合售价为664.79元/吨，同比下降7.8%。
- 吨煤销售成本为392.04元/吨，同比下降11.11%。
- 成本有效控制对冲了产量及价格的下行压力，毛利率同比提升2.19个百分点。
- 2020年完成原煤产量2713.1万吨，同比增长2.37%。
- 商品煤销量1704.3万吨，同比下降1.40%。
煤化工业务
- 焦炭产量412.4万吨，同比增长7.65%。
- 焦炭销量413万吨，同比增长4.86%。
- 焦炭平均售价1771.4元/吨，同比下降3.95%。
- 甲醇销量38.4万吨，同比增长16.48%。
- 甲醇平均售价1574.6元/吨，同比下降16.91%。
- 煤化工业务毛利率为41.58%，同比下降3.55个百分点。
- 煤价下跌导致洗精煤采购成本下降，对煤化工毛利率有所支撑。
新增产能与未来展望
- 信湖煤矿（300万吨产能）工程进度达99.74%，预计2021年投产，产能提升9.2%。
- 50万吨焦炉煤气综合利用制甲醇项目总体完成约70%，预计2021年10月投产。
- 甲醇项目投产后，预计年均创造利润4.1亿元。
- 新增产能有望有效提升公司业绩。
投资建议
- 评级：审慎增持（维持）
- 理由：在能源消费前置的背景下，预计2021年煤价同比上涨5%，公司盈利有望提升。
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为43.6/45.6/46.2亿元，对应EPS为2.01/2.10/2.13元。
- PE估值：对应2021-2023年3月31日收盘价的PE分别为5.6/5.4/5.3倍。
风险提示
- 经济增长失速
- 政策调控风险
- 产品价格剧烈变化
- 项目建设投产进度不达预期
财务比率
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
62.0% |
53.9% |
54.1% |
51.3% |
| 流动比率 |
0.47 |
0.48 |
0.65 |
0.75 |
| 速动比率 |
0.42 |
0.41 |
0.59 |
0.69 |
| 营业利润增长率 |
23.5% |
5.3% |
0.9% |
- |
| 净利润增长率 |
25.8% |
4.5% |
1.3% |
- |
关键信息
- 公司名称：淮北矿业（600985）
- 分析师：蔡屹、王锟
- 主要观点：公司通过成本优化提升了毛利，新增产能有望年内释放，提高盈利能力。
- 盈利预测：2021-2023年公司归母净利润分别为43.6/45.6/46.2亿元。
- 估值：2021年PE为5.6倍，2023年PE为5.3倍。
- 高股息：公司拟维持每股派发现金红利0.65元，折合分红率为41.7%。
