20260330-中国银河-航发控制-000738.SZ-航发控制公司点评_军民燃景气加持_公司成长可期_11页_711kb

航发控制公司总结

核心内容

航发控制（股票代码：000738）是中国航空发动机集团有限公司旗下的核心企业，专注于航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作和控制系统技术衍生品三大业务。公司是航发产业链控制系统环节的主导者，具有较高的市场地位和战略价值。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司2025年实现营业收入51.72亿元，同比下降5.64%；归母净利润为3.34亿元，同比下降55.43%。其中，第四季度营收12.04亿元，同比下降5.30%，净利润由盈转亏，亏损0.67亿元。
• 2026年业绩展望：公司2026年营业收入预算目标为54亿元，同比增长4.42%。预计2026-2028年归母净利润分别为3.78/4.36/5.19亿元，EPS分别为0.29/0.33/0.39元，对应PE分别为75/65/55倍。
• 业务结构分析：两机控制系统仍是公司主要收入来源，占全年营收的88.60%，但毛利率同比下降5.87个百分点；国际合作业务逆势增长，毛利率提升0.88个百分点；控制系统技术衍生品业务收入下滑，但毛利率显著提升。
• 财务表现：2025年经营性现金流净额达9.44亿元，同比增长460.99%，主要得益于销售商品收到的现金增加。应收票据及账款维持稳定，存货略有增长，合同负债大幅减少。
• 关联交易增长：2025年关联交易完成额为41.25亿元，完成率为95.4%；2026年预计完成额为45.5亿元，同比增长10.31%。
• 行业前景：公司受益于军用航发国产化持续推进、大飞机国产航发带来的增量空间以及燃机业务稳步拓展。未来三年，公司有望在民机、燃机和维修业务中持续受益。

关键信息

一、公司情况

• 公司前身为南方摩托股份有限公司，2010年完成重大资产重组，转型为航空发动机控制系统领域骨干企业。
• 公司隶属于中国航发，是中国航发旗下三大上市平台之一，具备航空发动机控制系统、国际合作、技术衍生品三大核心业务板块。
• 公司依托中国航发的股权支持和子公司体系，掌握航空发动机控制系统核心技术，是行业龙头。

二、公司业绩

• 2025年业绩：营收51.72亿元（YoY-5.64%），归母净利润3.34亿元（YoY-55.43%），Q4营收和净利润均出现同比下降。
• 2026年预算：营收目标为54亿元（YoY+4.42%），归母净利润预计为3.78亿元（YoY+13.05%）。
• 财务指标预测：
  • 2026-2028年EPS分别为0.29/0.33/0.39元
  • 2026-2028年PE分别为75/65/55倍
  • 2026-2028年归母净利润分别为3.78/4.36/5.19亿元
  • 2026-2028年净利润增长率分别为13.05%/15.44%/18.83%

三、行业地位

• 航空发动机控制系统：作为发动机的“中枢神经”，技术壁垒高，公司是国内主要研制生产企业，具备完整研制生产试验能力。
• 国际合作：公司为国外知名航空企业提供精密零部件的转包生产，拓展高附加值业务。
• 技术发展方向：公司正在推动控制系统向智能化、无人化、新质化发展，提升产品竞争力。
• 政策支持：国家推动航空动力自主可控，公司作为核心企业，受益于政策红利。

四、风险提示

• 下游需求波动的风险
• 客户延迟验收的风险
• 毛利率下降的风险

投资建议

公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化、大飞机动力控制系统自主化和燃机业务增长，具备长期增长潜力。预计2026-2028年业绩稳步提升，给予“推荐”评级。

财务指标预测表

业务分拆

财务健康度

• 资产负债率：2025年为17.6%，预计2026年上升至20.5%。
• 流动比率：2025年为3.73，预计2026年提升至4.04。
• 速动比率：2025年为2.97，预计2026年提升至3.36。
• 总资产周转率：2025年为0.32，预计2026年提升至0.33。
• 应收账款周转率：2025年为1.72，预计2026年提升至1.76。
• 应付账款周转率：2025年为2.19，预计2026年维持在2.18左右。

结论

航发控制作为中国航发核心企业，具有较高的行业地位和政策支持。尽管2025年业绩受到产品价税改革等因素影响，但公司2026年预算目标明确，预计业绩将稳步回升。公司业务结构清晰，未来在军民燃协同发展背景下，有望实现持续增长。投资建议为“推荐”，但需关注下游需求波动、客户验收延迟及毛利率下降等风险。